NB-IoT物 联网燃气表和电子式燃气表增长迅速，综合毛利率略有上升。新一代NB-IoT 物联网燃气表在全国市场广泛推广，物联网管理平台不断迭代升级，累计接入表具已达数十万台。丰富超声波产品线，2019 年超声波产品销售情况实现翻番。智慧燃气云系统为燃气公司精细化管理和增值服务发展提供了有力支撑。2019 年公司远传燃气表实现销售收入4.5 亿元，较2018 年同比增长45.03%；IC 卡智能燃气表实现销售收入4.3 亿元，较2018 年同比增长12.16%；电子式燃气表实现销售收入1.7 亿元，较2018 年同比增长116.00%。各产品毛利率略有波动，远传燃气表毛利率32.72%，较2018 年有所上升；IC 卡智能燃气表毛利率25.81%，较2018 年有所下降；电子式燃气表毛利率39.39%，较2018 年有所上升；公司实现综合毛利率31.04%，较2018年略有上升。

持续强化销售及服务网络建设，非关联交易增长显著提升。近年来政府政策的鼓励、管网覆盖率的提高以及城镇化的推进，城镇燃气市场呈增长趋势。特别是煤改气政策的推广，作为上游行业的智能燃气表市场迎来市场增长期。公司完善市场布局，产品获得了港华燃气、华润燃气、昆仑能源、新奥能源和中国燃气等主要燃气集团的认可，广泛应用于数百个城市燃气运营商，并且面对非中国燃气市场的营业收入增速显著增长。2019 年，非关联交易带来的营收达到7.63 亿元，较2018 年同比增长46%；2018 年非关联交易带来的营收达到5.22 亿元，较2017 年同比增长52%。2019 年中国燃气带来的营业收入占比从2018年的34%下降到29%。

盈利预测：预计公司2020~2022 年营业收入分别为11.97、14.52、17.76亿元，归母净利润分别为0.77、0.98、1.23 亿元，对应当前股价PE 为24.69、19.54、15.57 倍，给予“增持”评级。

风险提示：系统性风险，行业招标不及预期。