投资要点：

国内领先的智能燃气表供应商。浙江威星智能仪表股份有限公司成立于2005年8 月，2017 年2 月于深交所上市。公司为国内领先的智能燃气整体解决方案供应商，已形成覆盖民用、商业及工业等领域的IC 卡智能燃气表、RF 远传智能燃气表、物联网智能燃气表、超声波燃气表等四大计量及智能控制系列产品和相关解决方案，遍布全国31 个省市自治区，几百家城市燃气公司，并远销多个海外国家和地区。随着城镇化推进和燃气普及率的提高，燃气表的精细化管理需求不断提升，预计公司各项产品需求将稳步增长。公司实际控制人黄文谦持股23.15%，也是公司董事长。第三大股东为中燃科技，是港股上市公司中国燃气（00384.HK）的全资孙公司，中国燃气为中国最大的城市燃气运营商之一，截至2017 年9 月底，业务覆盖国内342 个城市燃气项目，威星智能作为中国燃气增值服务业务的一部分，是其在智能燃气领域的重要布局。

燃气表市场空间广阔，公司把握智能化变革良机，有望提升市场份额。“十三五”规划，到2020 年我国天然气产量将达到2070 亿方，供应量3600 亿方，若实现供需平衡，则产量及消费量的期间CAGR 分别为8.92%、13.27%，相比“十二五”增速均有提升。2020 年城镇气化率由2015 年的42.8%提高到57%，天然气占一次能源比重由2015 年的5.9%提高到10%。到2020 年全国气化人口4.7 亿人，以每户3.5 人，每户1 台燃气表计算，则全国燃气表的市场空间为1.34 亿台，对比目前的市场销量还有274%的增长空间。且燃气表的使用周期不超过10 年，还有持续的更新需求。燃气表行业目前正经历由传统膜式表向智能化转变时期，威星智能产品全部为智能化产品，并且在超声波燃气表等前沿产品上占据先发优势，未来市场份额有望提升。

募投项目突破产能限制。公司IPO 共募集资金净额2.27 亿元。募集资金主要用于智能燃气表建设项目、技术研发中心建设项目和补充流动资金。公司的IC 卡智能表、远传表产能利用率均在100%以上，急需扩张。募投项目达产后，公司IC 卡智能燃气表、远传燃气表、电子燃气表将分别新增年产100、40、10 万台产能，助力公司突破产能限制，增强研发能力和盈利能力。

盈利预测与估值。预计公司2017-2019 年实现归母净利润6391、7917、9392万元，对应EPS 分别为0.74、0.91、1.08 元。参考可比公司估值，考虑煤改气带来的确定性行业机会以及公司的产能扩张保障业绩增长，给予公司2018 年36 倍PE，对应目标价32.76 元，给予买入评级。

风险提示。（1）募投项目进度低于预期；（2）宏观经济波动；（3）煤改气进度不及预期；（4）行业竞争加剧，毛利率下降。