本报告导读：

公司全渠道、多品类逻辑延续，短期经营稳健；中期维度下，零售变革是趋势，公司具备供应链及品类优势，将充分挖掘新零售渠道带来的结构性需求红利。

投资要点：

维持“增持”评级，维持目标价 61.60元。维持盈利预测，预计 2024-26 年EPS 分别为2.33 元、2.93 元、3.67 元。

2025 零售重塑食品饮料，休食有“黑马”潜力。考虑到当下市场环境，我们依旧认为2025 上半年中小市值标的表现仍相对好于大市值企业，但需要新逻辑驱动：产业层面，经济转型阶段食品饮料结构性增长将逐步取代总量扩张，新零售、新品类等创新性变革将重塑食品饮料业态，零售层面，渠道扁平化、去中心化趋势延续，渠道流量再分配将持续利好具备供应链优势、具备高组织效率的零食企业，零食将在如下方向受益：1）商超调改带来定制需求及品牌集中；2）山姆店等高势能渠道带来的品牌效应及业绩改善；3）头部折扣业态向多品类业态转型带来的需求扩张，以及折扣业态内部份额集中；4）微信生态下的结构性红利；5）业务并表带来的业绩增量。

旺季发力、淡季稳健，盐津品类、渠道逻辑延续。公司2024 年末销售端发力，鹌鹑蛋、魔芋等核心品类呈现高景气，2025 春节后场景消费逐步转淡，考虑到错期因素，预计公司2025Q1+2024Q4 整体销售表现仍优于行业平均；从渠道维度看，公司折扣业态仍呈现相对高增，电商及定量流通表现符合预期，商超渠道趋势企稳。

充分捕捉零售变革，看好盐津成长潜力。我们延续前期观点，盐津具备多品类优势、供应链壁垒及高组织效率，伴随零食很忙新店型投入，公司有望受益单店效率提升及市占率提升；品类层面，“大魔王”、“蛋皇”仍在品牌成长阶段，高端单品放量将持续推动公司产品结构抬升，叠加规模效应释放，盐津有望继续展现业绩弹性。

风险因素：食品安全、管理层更替、产业政策调整等。