白酒：2025年或将 是重要的调整之年及转折之年。我们认为，2025年将为白酒新一轮复苏周期的元年，报表层面或将体现为增长的放缓，但实际动销层面预计逐步改善，同时伴随经销商库存去化及批价上行。股价层面，市场将对白酒上市公司透支未来增长的悲观情绪打消，对未来的增长预期更为有信心，定价因子权重更加关注中长期而非短期，估值水平有望从底部逐步上行。选股方向上，我们建议关注动销受益经济复苏较快、渠道库存去化节奏快、价盘有望逐步理顺的标的，重点推荐五粮液、山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台，关注水井坊、今世缘、珍酒李渡。

啤酒&软饮料：2024 年需求端受多重压力，2025 年有望迎来低基数反弹，明年餐饮的景气度是影响行业需求的关键。啤酒成本端进口大麦处于下行周期，成本红利有望在2025 年兑现。尽管短期从当前环境看各家啤酒企业发展策略，啤酒企业继续以产品组合深耕高端市场，同时重视大众消费价位产品，但我们认为结构升级依然是啤酒行业的中长期主旋律。

2024 年软饮料公司整体表现承压，东鹏饮料强者恒强。行业整体方面，受需求及消费力弱复苏，板块多数公司Q2、Q3 需求承压明显，规模效应减弱下，利润表现同样不及预期。我们认为，软饮料板块的投资布局上，短期看单品爆发力，中期看大单品的生命周期，长期看企业管理实力，我们继续看好包装水、功能饮料、即饮茶等细分赛道布局机会。

调味品&速冻品：随着餐饮消费券的覆盖力度持续提升及经济的持续修复，我们认为餐饮行业的需求在2025 年将迎来明显改善，餐饮改善有望带动调味品、速冻品等一系列B 端餐饮占比较高的细分食品饮料板块的需求复苏。调味品，从底部逐步走向右侧改善区间，来年餐饮端恢复可期。经过两年左右调整周期，以龙头海天引领的渠道库存去化基本梳理完成，行业从底部逐步走向复苏态势，后续行业景气度在经济刺激政策及餐饮端恢复带动下，有望逐步呈改善趋势。速冻品，需求侧今年收入承压明显，低基数下明年复苏可期。供给侧，行业供需关系有望逐步好转，竞争格局拐点有望于未来1-2 年左右出现。

乳制品：我们认为行业的需求压力在今年二季度已至最差时点，现已走出拐点趋势，随着经济预期的企稳，我们预计2025 年行业需求有望实现小个位数正增长。盈利端，在行业下行周期，伴随原奶供给过剩，乳制品公司面临价格竞争及喷粉导致的成本增加，利润波动往往较大，但龙头伊利2024Q3 扣非后利润表现超市场预期，拖累因素逐步摆脱，龙头企业的快速调整将重新带领行业回到良性发展轨道。我们认为，除了行业需求端的弱复苏，盈利能力的持续改善将是行业未来的主要投资逻辑。

风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济恢复不及预期