投资要点

事件：2024Q1-3 实现营收38.6 亿元，同比+28.5%；归母净利4.9 亿元，同比+24.5%；扣非归母净利4.2 亿元，同比+12.9%。2024Q3 实现营收14.0 亿元，同比+26.2%；归母净利1.7 亿元，同比+15.6%；扣非归母净利1.5 亿元，同比+4.8%。

收入超市场预期，公司培养的大单品持续放量。我们预计魔芋月销突破亿元（含税）、鹌鹑蛋平均月销7000-8000 万元。电商、量贩渠道同比环比均保持增长，新培育的会员制商超渠道也有亮眼贡献。散装、定量装保持良好增长。

毛销差受成本和渠道结构影响略有拖累，营业利润率整体平稳。2024Q3实现毛利率30.6%，同比-2.3pct，环比-2.3pct；毛销差为18.5%，同比-2.6pct，环比-0.9pct。毛销差走弱主要是原材料成本同比环比上涨，此外渠道和产品结构也有一定影响。2024Q4 销售/管理/研发费用率分别同比+0.3/-1.3/-0.2pct，管理费用率同比减少预计主要是股权激励费用同比减少。2024Q3 实现营业利润率14.8%，同比环比均略增；实现净利率12.5%，同比-1.1pct，环比-0.5pct。其中税率2024Q3 为15.5%，同比+10.5pct，环比+6.5pct，营业利润和净利率的差异主要在税率端。实现扣非净利率10.8%，同比-2.2pct，环比-0.1pct；主要系今年政府补助增加。

在市场疲软的背景下，公司收入端表现亮眼，大单品效应明显，市场一直认为公司是渠道型公司，但从魔芋、鹌鹑蛋的表现可以发现公司具备培育大单品的能力，已经有产品驱动的趋势。短期利润率因原材料成本、渠道结构有一定波动，但随着规模效应、供应链管理、品牌势能提升，中长期来看公司能力向上提升的趋势不变。

盈利预测与投资评级：考虑到成本和渠道结构波动，我们略下调2024-2025 年盈利预测，略上调2026 年盈利预测。我们预计2024-2026 年公司营收为53.6/64.4/75.3 亿元，同比增长30%/20%/17%；归母净利为6.5/8.4/11.0 亿元（ 前次预测为6.7/8.8/10.7 亿元）， 同比增长28%/30%/30%；对应PE 为22/17/13X。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。