【投资要点】

公司发布2023 年中报。23H1 实现营业收入8.93 亿元，同比变化-5.77%，实现净利润0.02 亿元，同比增长405.08%，较22 年扭亏为盈。公司23Q2 实现营收4.73 亿元，同比变化-5.15%，实现净利润0.06亿元，同比增长8.86%。费用率方面，公司23H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.57%/8.05%/3.79%/3.41%，同比变化+0.30pcts/+0.04pcts/ -0.75pcts/+0.69pcts。

各业务增长放缓，毛利率回升。分业务来看，23H1 公司干粉易开盖/罐头易开盖/饮料易开盖/其他产品营收分别为1.37/ 2.83/3.32/1.40亿元，同比变化-18.68%/-0.36%/+1.79%/ -16.58%，综合毛利率达到13.38%，同比增长1.59pcts，主要系原材料价格下滑和固定资产折旧年限调整。分地区来看，23H1 公司华南地区/华东地区/出口分别实现1.27/3.69/2.58 亿营收，同比变化+0.31%/+3.47%/-12.92%，毛利率为13.67%/8.17%/24.63%，出口业务毛利率较高，营收占比达到27.27%，随着公司加强对国际市场的开拓力度，出口业务占比有望提升。

复合集流体市场前景广阔。复合集流体采用“金属-高分子材料-金属”三明治结构，相比传统电解铜箔，复合铜箔可以节约近40%的材料成本、质量减轻60%，并提升5-10%能量密度。根据GGII，国内复合集流体的行业空间有望在2025 年突破290 亿元，预计2020 年复合铜箔的市场替代空间有望将超过400 亿平方米。

跨界切入复合集流体领域，放量可期。为对冲金属包装行业下滑的风险，公司跨界切入复合集流体赛道。公司复合集流体项目通过控股子公司江苏英联复合集流体在高邮落地，23 年计划投资3.80 亿元完成10 条复合铜箔和1 条复合铝箔产线建设，届时将拥有复合铜箔年产能5000 万平+复合铝箔年产能1000 万平。目前，相关产品已向国内外主要电池厂送样，其中以中试订单为主，预计有望于23Q4 获得大批量订单。

【投资建议】

考虑到公司主业的市场地位稳固，复合集流体研发进展顺利，我们预测公司2023/2024/2025 年营业收入为22.77/28.17/34.50 亿元，同比增速分别为17.70%、23.72%、22.45%，归母净利润为0.42、0.76、1.85 亿元，同增198.02%、79.43%、143.59%，现价对应PE 为93、52、21 倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

原材料价格上涨；

下游消费市场疲软；

复合集流体开发不及预期。