本报告导读：

公司2020 年干粉易开盖销量有所下滑，罐头和饮料易开盖营收持续增长。长期来看公司产异化新品研发力度加强，内修外扩加速行业整合，订单获取能力将持续提升。

投资要点：

下调目标价至9.18 元，维持增持评级。公司2020 年业绩符合预期，但考虑奶粉易撕盖竞争加剧，公司加大差异化新品研发力度，研发费用有所增长，下调2021~2023 年EPS 至0.52（-0.17）/0.64（-0.30）/0.79 元。公司产品竞争力持续提升、订单获取能力较强，参考同业给予一定估值溢价，给予2021 年37 倍PE，下调目标价至19.18 元，维持增持评级。

业绩基本符合预期，原材料价格上涨毛利率略有下降。2020 年公司实现营收13.32 亿元，同增13.82%，实现归母净利润7,761.35 万元，同降2.68%。

2020 年原材料铝材和马口铁价格经历探底后单边上行，综合毛利率略下滑1.33pct 至19.95%，美元持续贬值等因素对经营业绩造成一定波动。

干粉易开盖销量有所下滑，罐头和饮料易开盖营收规模持续提升。由于大型奶粉罐厂自建易开盖生产线而减少外采数量，公司奶粉易撕盖销量有所下滑，但休闲食品易撕盖产品快速增长抵消部分负面影响；受益于多年产能扩张和应用领域多元化，海外客商采购及国内罐头产量增加，公司罐头易开盖收入同增32.17%，毛利率提升5.19pct 至32.15%；扬州英联部分产能建成投产，饮料易开盖产销规模继续提升，营收同增26.18%。

产异化新产品研发力度加强，内修外扩加速行业整合。随着生产工艺及配套体系成熟，易撕盖已从奶粉领域扩展至休闲食品等领域，公司产品规格、型号日趋完善，差异化新品研发力度加强，通过内建产能和外延并购加速行业整合，享受全球需求市场空间，新建产能有序释放将显著提升业绩。

风险提示：原材料价格波动风险，并购整合风险，海外需求波动风险