事件:

2024 年3 月30 日公司公布2023 年报：2023 年实现收入18.4 亿元，同比增长88.7%，实现归母净利润1.33 亿元，同比增长1.97%，实现扣非归母净利润1.12 亿元，同比增长2.69%。

投资要点:

第一主业锯切业务实现较好增长，海外毛利率提升显著。（1）公司2023 年锯切业务营收6.70 亿元，同比增长7.47%，实现归母净利润1.56 亿元，同比增长16.56%。销量2682 万米，同比增长10.6%，产品均价为25 元/米，较去年均价25.73 元/米小幅下降。（2）锯切业务实现国内收入4.70 亿元，同比提升8.01%，收入占比25.5%；实现海外收入2.0 亿元，同比提升6.21%，收入占比10.9%，公司积极拓展海外市场，出口保持了稳健增长；据公司公开披露投资者关系信息（2024/4/2），公司双金属带锯条销量国内市占率接近35%，公司产品占中国出口海外市场的比例超过40%。（3）双金属带锯条综合毛利率为42.5%，同比增加0.8pct，国内销售毛利率为38.6%，同比减少0.7pct，出口销售毛利率为54.9%，同比增加7.9pct，出口业务毛利水平增加显著，拉动公司锯切业务盈利能力整体提升。

（4）通过对美特森融合、赋能，发挥协同优势，助力美特森实现销售收入9263 万元，同比增长42.5%。

电源业务中消费电子业务下滑，大功率电源业务取得突破。（1）公司2023 年电源业务实现营收11.7 亿元，同比增长231.8%，主要原因是铂泰电子于2022 年9 月30 日起纳入公司合并报表范围，2022年纳入合并报表的营收为3.54 亿元，因此同比增幅大，如果与铂泰电子2022 全年数据比较，电源业务营收同比下降14.5%，主要受消费电子行业持续低迷的影响，电源业务实现以公允价值计量的归母净利润为-2601 万元，主要系大功率电源业务处于投资建设期，投入了大量资源；（2）消费电子电源实现收入10.3 亿元，同比增加221.0% ， 大功率电源业务实现销售收入1.35 亿元，同比增加354.6%，公司积极拓展大功率电源业务，取得战略业务营收新突破；（3）电源业务整体毛利4.67%，同比下降4.08pct，其中消费电子电源毛利率4.46%，同比下降1.45pct，大功率电源毛利率2.09%，同比下降27.6pct，主要原因是大功率电源业务产线处于投资建设和产能爬坡期，产能利用率偏低，加之新招募大功率电源业务员工、投入研发等因素，导致毛利率偏低。

募投项目有序推进，公司“锯切+电源”双主业发展升级。2023 年　　公司完成再融资工作，募集资金净额5.9 亿元，用于新产品产线和新能源电源等基地建设，有利于锯切业务产品的结构优化和电源业务的盈利提升，推动公司双主业发展升级。（1）双金属带锯条产品升级，销售结构持续优化：2023 年共投产五种新齿形高速钢带锯条产品，实现新产品销售收入3033 万元，同比增长76.2%；针对航空航天等行业不断增长的需求，优化CB-EMP 高速高效锯切等产品，实现销售收入1833 万元，同比增长194.3%，市场销售前景良好，中高端产品收入4.16 亿元，同比增长27.2%，占锯切营收比62.0%，占比提升9.6pct。（2）消费电子电源业务结构调整，拓展新能源电源业务：电源板块加大了ODM 项目的研发投入，在巩固现有份额的基础上积极拓展ODM 新客户，目前已成功开发一家新客户，完成验厂工作，后续将开展新产品试制，有望带来新的业务增量并改善盈利；同时在户用光伏电源业务基础上，公司基于优良的品质表现、规模化的制造能力、领先的检测能力和大客户开发与服务能力，拓展至工商业用光伏电源、数据中心电源、站点能源电源等业务，丰富了大功率电源产品类别，后续随着公司大功率电源等产线产能的有序释放和在手订单的陆续交付，公司电源板块业绩状况将得到改善。

盈利预测和投资评级：公司积极拓展海外锯切业务，海外高毛利有利于锯切业务整体盈利提升和结构优化；成功绑定大客户的订单增长以及大功率电源产线的产能释放，有望推动未来两年电源业务的快速扩张。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为2.32/3.80/4.07亿元，对应PE 为19/12/11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观环境下行导致锯切业务、电源业务不及预期；锯切、电源业务竞争格局恶化；单一客户集中度过高，大客户业务订单不及预期；定增项目投产进度低于预期，投产后产能过剩风险；二级流动性风险。