公司发布2023 年年度报告。2023 年实现营收18.45 亿元，同比+88.7%，归母净利润1.33 亿元，同比+2.0%，扣非归母净利润1.12 亿元，同比+2.7%；2023 年Q4 公司实现营收4.35 亿元，同比-16.3%，归母净利润0.30 亿元，同比-11.6%，扣非归母净利润0.31 亿元，同比-7.3%。公司利润拆分来看，锯切业务实现利润1.56 亿元，同比增长16.56%，电源业务因为大功率电源尚处于大规模投入期，因此亏损0.26 亿元。公司业绩基本符合我们的预期，期待公司大功率电源业务放量、打造电源平台型企业。

锯切业务：稳健增长，市占率提升仍有空间。公司2023 年锯切业务实现营业收入6.7 亿元，同比增长7.47%，实现利润1.56 亿元，同比增长16.56%。

（1）市占率提升有空间：2023 年公司双金属带锯条销量约占国内市场的35%，处在国内第一，全球前三，但是欧美、日本等成熟市场的龙头市占率均超过50%，在全球产能逐步向中国转移的背景下，公司作为中国龙头，依托先发优势、渠道优势、产品品质和性价比优势，市占率仍具有较大的提升空间。

（2）产品结构升级：公司产品结构不断优化，中高端产品占比持续提高，2023 年，中高端产品占锯切营业收入比62%，占比+9.6pct，其中，硬质合金带锯条占比提升1.6pct；宽带锯条占比提升2.9pct。公司高速钢双金属带锯条的毛利率接近40%，硬质合金带锯条的毛利率超过50%，随着产品结构升级，公司盈利能力有望进一步提升。

（3）协同美特森：公司在产能布局、制造能力、营销网络、供应链管理、技术研发等方面对美特森融合、赋能，2023 年美特森实现收入0.93 亿元，同比增长42.5%。

雅达：制造优势明显，期待大功率电源业务快速放量。2023 年电源业务实现营业收入11.7 亿元，亏损0.26 亿元。雅达1971 年创立于香港，拥有50+年品牌历史，曾经是全球电源行业龙头艾默生（Emerson）的全资子公司，是国内电源的优秀制造平台，其客户广泛分布于消费电子、半导体设备、通信、制造业、数据中心和医疗领域，具有深厚的技术储备和产品生产能力，主要客户包括华为、苹果、惠普、美国先进能源等。

（1）消费电子电源：2023 年消费电子电源实现收入10.3 亿元，毛利率为4.5%。2023 年消费电子需求端继续低迷，根据IDC 的数据，2023 年全球智能手机出货量创下10 年来出货量最低，同比减少3.2%。而随着AI 兴起，各大厂商正加快推进AI 手机，或将成为推动手机产业变革的重要动力。公司立足大客户战略，随着行业复苏、大客户推出新品和结束库存清理，公司的产能利用率和盈利情况有望迎来好转。

（2）大功率电源：2023 年大功率电源实现收入1.4 亿元，毛利率为2.1%。

公司依托雅达国内领先的电源制造平台基础，构建大功率电源研发团队，积极拓展大功率电源产业机会，打造全品类电源业务。公司以大功率电源作为重要的发展方向，大力扩充光伏逆变器、光伏优化器、储能变流器、服务器电源模块、户用直流充电桩、快充充电电源模块等产品线。基于AIGC 和华为算力中心建设，国内迎来大算力时代，公司的数据中心电源业务有望深度受益。由于大功率电源业务产线处投资建设、产能爬坡期，产能利用率偏低，加之新招募大功率电源业务员工，投入研发、固定资产折旧与摊销增加等因素，因此盈利能力短暂承压。目前公司在手订单有保障，未来随着公司大功率电源等产线产能有序释放，以及在手订单陆续交付，公司电源板块业绩状况将持续改善。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润2.5、3.5、4.5 亿元，对应PE 为19、14、11X。公司锯切主业稳步增长，雅达制造能力优秀，有望打造国内领先的电源平台型企业，维持“买入”评级。

风险提示：锯切业务下游市场需求不及预期、电源业务拓展不及预期。