公司发布2023 年第三季度报告。2023 年Q1-Q3 实现营收14.10 亿元，同比+207.59%，归母净利润1.03 亿元，同比+6.84%，扣非归母净利润0.80 亿元，同比+6.99%；2023 年Q3公司实现营收4.64 亿元，同比+173.21%，归母净利润0.42 亿元，同比-23.26%，扣非归母净利润0.28 亿元，同比-24.64%。2023 年单Q3 季度公司毛利率17.30%（环比+0.45pct），净利率8.06%（环比+3.75pct）。公司盈利边际好转，主要原因是雅达消费电子业务产能利用率提升、新产线爬坡顺利，收入逐步体现，规模效应提升背景下毛利率提升、费用率下降、净利率提升。公司业绩符合我们的预期，未来公司数据中心电源、站点能源电源等业务放量，有望迎来业绩爆发式增长，顺利打造电源平台型企业。

锯切业务：产品结构升级&协同美特森&出口强劲，保障市占率进一步提升。

（1）市占率提升有空间：2021 年公司双金属带锯条销量约占国内市场的25%，处在国内第一，全球前三，但是欧美、日本等成熟市场的龙头市占率均超过50%，在全球产能逐步向中国转移的背景下，公司作为中国龙头，依托先发优势、渠道优势、产品品质和性价比优势，市占率仍具有较大的提升空间。

（2）产品结构升级：公司产品结构不断优化，中高端产品占比持续提高，今年上半年，中高端产品占锯切营业收入比51%，占比+2pct，其中，硬质合金带锯条占比提升3pct；宽带锯条占比提升4pct。公司高速钢双金属带锯条的毛利率接近40%，硬质合金带锯条的毛利率超过50%，随着产品结构升级，公司盈利能力有望进一步提升。

（3）协同美特森：去年9 月，公司全资收购美特森，在产能布局、制造能力、营销网络、供应链管理、技术研发等方面对美特森融合、赋能，今年上半年美特森实现收入0.5 亿元，同比增长41%。

（4）出口强劲：公司2007 年开始出口双金属带锯条产品，是国内最早实现批量出口的企业。

公司2018 年战略入股德国百年名企AKG 公司，建立辐射欧美的基地，2019 年设立印度孙公司，拓展“一带一路”市场。目前公司与全球50 多个国家和地区的经销商建立合作关系，全球化布局初现，出口基础扎实。今年上半年，出口收入0.95 亿元，同比+16%，占比提升接近1pct。此外，公司出口毛利率高于内销毛利率，随着出口业务占比提升，公司带锯条业务仍可以维持较高的盈利水平。

雅达：制造优势明显，期待“新”电源业务快速放量。雅达1971 年创立于香港，拥有50+年品牌历史，曾经是全球电源行业龙头艾默生（Emerson）的全资子公司，是国内电源的优秀制造平台，其客户广泛分布于消费电子、半导体设备、通信、制造业、数据中心和医疗领域，具有深厚的技术储备和产品生产能力，主要客户包括华为、苹果、惠普、美国先进能源等。

（1）消费电子电源：今年上半年消费电子周期底部，阶段性承压，行业库存水平持续高位，公司立足大客户战略，随着行业复苏、大客户推出新品和结束库存清理，公司下半年逐步恢复，产能利用率和盈利情况迎来好转。

（2）“新”电源：公司依托雅达国内领先的电源制造平台基础，构建大功率电源研发团队，积极拓展大功率电源产业机会，打造全品类电源业务。公司以“新”电源作为重要的发展方向，大力扩充新能源电源、充电桩、数据中心电源、站点能源电源等产品线。基于AIGC 和华为算力中心建设，国内迎来大算力时代，公司的数据中心电源业务有望深度受益。公司尚处从0 到1 的初始投入期，需要较多费用投放、固定资产折旧与摊销增加，因此盈利能力短暂承压。截至今年三季报末，公司的在建工程同比增加859%，环比增加43%，意味着公司在快速推进“新”电源产线建设，未来随着公司产能有序释放，以及在手订单陆续交付，盈利状况将持续改善，有望在明后年迎来业绩放量。

投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现归母净利润1.6、2.5、3.5 亿元，同比增长23%、57%、40%，对应PE 为38.9X、24.8X、17.7X。公司锯切主业稳步增长，雅达制造能力优秀，有望打造国内领先的电源平台型企业，维持“买入”评级。

风险提示：锯切业务下游市场需求不及预期、电源业务拓展不及预期。