报告摘要：

全球经济增速 放缓，量变逻辑将向质变切换。欧美经济增速持续放缓，中国经济尚存韧性但下行压力较大，有色商品需求正逐步切换到平稳期。在全球经济主要经济体景气指标持续回落，中国国内总需求韧性充足，但下行压力较大的背景下，2020 年全球对有色商品的需求增量拉动难有亮点，虽然全球工业金属呈现供需紧平衡状态，但商品价格尚不具备触底后的趋势上涨行情，全年以震荡为主。而在微观层面，企业经营思路正从量变将向质变持续切换，传统产业的集中度提升、降本增效是看点，而具备成长性的新材料企业投资价值将持续凸显。

2020 年我们建议优先配置具备成长属性的金属新材料板块，同时重点关注铜和黄金。工业原材料尚处于全球各经济体去库存阶段，金属价格仍处于趋势下行状态，但有望在2020 年2 季度触底，贵金属价格长期看涨，短期调整，小金属方面，钴金属有望在明年走出趋势性行情。而钨金属利空出尽，静待需求复苏。新材料方面，我们建议关注两条主线：新能源汽车和电子半导体产业链。推荐受益全球新能源汽车放量拉动的稀土永磁需求，首推切入特斯拉供应体系的龙头公司中科三环。

投资建议：在未来全球各经济体主动/被动去库存周期中，有色商品整体走势或有波动，但整体将保持疲软态势，可以关于经济预期修复带来的铜的弱反弹机会和新能源小金属。新材料我们建议深度跟踪两条主线：新能源汽车和电子半导体产业链。我们推荐关注：

中科三环、翔鹭钨业、锡业股份、楚江新材、宝钛股份、华友钴业、江丰电子、阿石创、新疆众和、贵研铂业。