事件：

公司发布三季报，2018 年1-9 月实现营收12.33 亿元，同比增加74.83%；归母净利润8934 万元，同比增加69.51%；实现基本每股收益0.53 元，同比增加70.97%。

点评：

1、单季营收和利润均创新高：三季度单季营收4.6 亿元达到2016年有数据以来最佳，并且同比增加明显，我们认为主要是并购的大余隆鑫泰并表所致。而单季利润3611 万元，不仅环比连续5 个季度增加，更创历史新高。我们认为利润的增长更多取决于行业因素。尽管三季度宏观经济形势有下行压力，但制造业投资仍旧处于触底回升态势，钨产业链价格整体保持高位，公司主营产品碳化钨三季度含税均价260 元/千克，同比上涨11%。

2、产能扩张或对冲价格下行压力：尽管公司三季度业绩取得历史最佳，但利润增幅也出现了缩窄的趋势，与之关联的是三季度碳化钨价格环比回落5.2%。不过即便面临价格下行压力，但公司大余隆鑫泰技改完成将增加APT\钨粉\碳化钨粉等产品自给率，而精密制造公司深加工产品开始投放产能，硬质合金产销量有望扩张。通过中间品种自给率提升叠加硬质合金产销量扩张，价格下行压力有望得到对冲。不过总体而言，我们仍看好在更积极的财政和更稳健货币政策下，扩内需稳消费举措对公司下游需求的支撑，十月份价格已企稳抬升趋势。

3、投资建议：公司钨粉末系列产品竞争力突出，产业链上下游布局不断完善。预计2018-2020 年公司归母净利分别为1.26\1.49\1.8亿元，EPS 为1.26\1.49\1.80 元，对应PE 为14.94/12.68/10.46，公司目前估值处于低位，维持“买入”评级。

4、风险提示：贸易战、需求不及预期、泛亚库存释放。