发布18 年半年报，利润实现同比增长

8 月23 日，公司发布18 年半年报，报告期内公司共计实现营业收入7.73亿元，同比增83.11%；实现归母净利润0.53 亿元，同比增长43.98%，EPS 为0.31 元。18 年二季度单季营收4.33 亿元，同比增长87.22%；实现归母净利润0.32 亿元，同比增长54.64%。公司二季度业绩符合我们此前预期；预计18-20 年公司EPS 为0.67/0.83/0.98 元；公司作为综合加工型钨企，钨加工业务产销持续放量，维持公司“增持”评级。

上半年产销量持续增长，加工品毛利率水平稳定

据中报数据披露，2018 年上半年公司产销量持续增长。上半年对收购的隆鑫泰子公司生产设备进行工艺升级改造，仲钨酸铵、钨粉和碳化钨粉产品已恢复正常生产，减少公司对外购APT 的依赖，粉末端也助力公司销售的增长。报告期内钨精矿价格微幅下跌，公司主营碳化钨粉产品上半年营收同比增长109.15%，毛利率水平同比下降0.03%，盈利水平相对保持稳定。

硬质合金刀具开始试产，深加工技术水平持续提升

根据半年报，公司控股子公司广东翔鹭精密制造管理团队已初步搭建完成，已开始进行试生产，目前已有小批量刀具投放市场，未来有望会成为公司新的利润增长点。钨行业中深加工产品的毛利率水平相对更高，近年来公司在硬质合金和粉末产品领域加大技术投入。公司成功推出含纳米稀土的超细合金PCB 加工铣刀钻头新材料，整体性能指标达到市场先进水平；本部全自动化粉末新车间的建设已于上半年完成。通过对设备的改造，将有利于提高公司产品质量稳定性。

完善上游产业布局，推进钨资源整合收购

我国钨矿资源的分布相对集中，主要在湖南、江西、甘肃等地。2017 年在江西大余县人民政府的牵头下，公司顺利完成了对大余隆鑫泰钨业51%股权的收购，进一步完善了公司上游的产业链。根据中报披露，公司将在机会成熟的情况下，努力推进国内钨矿山资源整合收购工作。同时响应“一带一路”的倡议，积极参与全球矿业投资和产业布局，推进企业的全球化发展。我们认为，在钨价处于历史相对高位的背景下，公司上游布局有助于加强盈利的稳定性。

钨加工规模提升，维持公司“增持”评级

预计18-20 年公司营收分别为14.93、17.41、19.01 亿元，归母净利润分别为1.14、1.41、1.67 亿元，对应当前PE 为28、22、19 倍。参考可比公司估值水平（18 年PE 均值75 倍），由于公司与中钨高新目前均不具备自有矿山，通过对比我们认为公司在产品种类和资源禀赋上与中钨高新的可比性更强，因此主要参考中钨高新的18 年PE 估值30 倍，给予18 年PE 估值区间为29-31 倍，对应目标股价区间为19.72-21.08 元（原为25.23-31.54 元），维持“增持”评级。

风险提示：锆价下跌超预期；项目建设不及预期；毛利率水平不及预期。