投资要点

公司是广东最大、国内重要的钨产品生产企业。公司形成了APT、氧化钨、钨粉、碳化钨、硬质合金等一系列产品生产能力。2015 年公司氧化钨、钨粉的生产量占全国的8.5%、7.2%。

近年来中国钨需求总体疲弱，但硬质合金市场空间较大。受宏观经济走弱、LED 替代钨丝消费等影响，近年来中国钨需求总体上疲弱。但考虑到消费结构升级、硬质合金渗透率提升、高端产品进口替代等因素，中国的硬质合金有较大增长空间。

公司向高附加值的硬质合金领域延伸，硬质合金毛利率水平高，属于公司高附加值产品。公司首次非公开发行定增募投建设600 吨/年的特种硬质合金产业化项目，将进一步强化公司竞争优势，并成为公司业绩增长的新来源。

公司拥有钨产品直接出口资质，竞争优势明显。钨资源是国家重点管控资源品种，对于钨资源开采和产品出口都有严格管控。公司是十四家具有直接出口资质的企业，同时钨制品出口取消5%关税，有助于公司业绩拓展。

盈利预测：预计公司2016-2018 年实现归属母公司净利润0.73 亿元、0.99亿元、1.37 亿元，考虑2017 年上市增发2500 万股后的EPS 为0.98 元、1.32 元、1.82 元。参考可比公司估值以及结合公司自身业绩增速和经营特点，我们认为45-50 倍为合理估值区间，对应股价为44.1-49.0 元/股。

风险提示：1、钨、硬质合金需求不如预期；2、钨精矿价格大幅波动