核心观点
2023 年，公司受行业疲弱影响业绩承压，实现营业收入201.73 亿元，同比下滑3.90%；实现归母净利润13.70 亿元，同比下滑33.89%。2024 年一季度，公司实现营业收入44.95 亿元，同比增长19.64%；实现归母净利润1.78 亿元，同比下滑37.18%。其中，2023 年公司生活电器业务逆势高增，实现营业收入10.79 亿元，同比增长60.50%，有望为公司未来发展提供动力。我们认为，随着显示、教育等领域的反弹，结合公司在AI 大模型的相关布局和海外市场开拓，公司经营状况有望复苏。根据公司2023 年度及2024 年一季度业绩，我们调整2024-2025 年盈利预测并新增2026 年预测，预计营业收入分别为221.58/239.27/258.09 亿元，同比分别增长9.84%/7.98%/7.87% ， 归母净利润为12.97/14.92/16.26 亿元，同比分别增长-5.36%/15.07%/8.99%，对应PE 18/15/14 倍，维持“增持”评级。
事件
公司公告2023 年度报告及2024 年一季度报告。2023 年，公司实现营业收入201.73 亿元，同比下滑3.90%；实现归母净利润13.70亿元，同比下滑33.89%；实现扣非归母净利润11.61 亿元，同比下滑35.83%。2024 年一季度，公司实现营业收入44.95 亿元，同比增长19.64%；实现归母净利润1.78 亿元，同比下滑37.18%；实现扣非归母净利润1.42 亿元，同比下滑32.99%。
简评
1Q24 收入同比回升，原材料成本上升显著挤压利润。2023 年，公司实现营业收入201.73 亿元，同比下滑3.90%；实现归母净利润13.70 亿元，同比下滑33.89%。1Q24，公司实现营业收入44.95亿元，同比增长19.64%；实现归母净利润1.78 亿元，同比下滑37.18%。其中，2023 年受国内外电视机及教育市场收缩影响经营表现承压；1Q24 公司收入同比回升，利润仍下滑明显，主要系液晶面板等原材料上涨，且国内教育平板类产品竞争加剧，价格有所下滑。受此影响，公司2023 年毛利率为25.67%，同比下滑2.00pct；净利率为6.94%，同比下滑3.16pct。1Q24 毛利率为21.91%，同比下滑7.15pct；净利率为4.23%，同比下滑3.39%。
行业弱势下各领域普遍承压，生活电器业务逆势高增。分业务看，2023 年公司液晶显示主控板卡等相关业务实现营业收入66.91 亿元，同比下降12.13%；生活电器业务实现营业收入10.79 亿元，同比增长60.50%；公司教育业务实现营业收入 55.38 亿元，同比下降 8.81%；企业服务业务实现营业收入16.25 亿元，同比上升2.34%；交互智能平板等终端产品海外市场营收37.22 亿元，同比下降1.56%； LED 显示业务实现营业收入4.87 亿元，同比下降4.60%。其中，公司生活电器业务积极拓展国内外用户，产品及服务得到认可，实现逆势增长，有望成为公司后续增长的持续动力。此外，公司还积极布局汽车电子业务领域，并收购深圳掌锐电子，产品主要应用于长安、上汽通用五菱和东风等车厂前装智能座舱基础技术平台。
教育市场地位稳健，AI 赋能教育数字化转型。2023 年教育市场采购需求疲软且市场竞争加剧，迪显咨询数据显示国内教育 IFPD 整体销售额下降 15%。但得益于公司高质量的产品及服务，希沃交互智能平板市场份额进一步提升至 50.2%，继续位居行业第一。同时，公司积极拥抱人工智能浪潮，于2023 年10 月推出专门服务于教育教学场景的希沃教学大模型。该模型通过搭载本地化算力充分提升响应速度，实现课件自动生成、集备研讨、课堂智能反馈、学情分析、作业批改等功能，打通了课前、课中、课后全流程。此外，公司还将大模型融入希沃学习机，实现个性化阅读计划定制、互动绘本精读、AI 共读等功能。随着AI 大模型进一步迭代，AI 应用价值将进一步凸显，公司凭借相关布局有望进一步稳固市场竞争地位，助推产品毛利提高。
投资建议：公司整体业绩受行业影响有所下滑，生活电器业务逆势高增，2023 年该业务实现营业收入10.79亿元，同比增长60.50%，有望为公司未来发展提供动力。我们认为，随着显示、教育等领域的反弹，结合公司在AI 大模型的相关布局和海外市场开拓，公司经营状况有望复苏。根据公司2023 年度及2024 年一季度业绩，我们调整2024-2025 年盈利预测并新增2026 年预测，预计营业收入分别为221.58/239.27/258.09 亿元，同比分别增长9.84%/7.98%/7.87%，归母净利润为12.97/14.92/16.26 亿元，同比分别增长-5.36%/15.07%/8.99%，对应PE18/15/14 倍，维持“增持”评级。
风险分析
（1）新项目推进未达预期风险：公司积极推进LED、汽车电子等领域的布局，如未来相关行业市场发展不及预期，会较大程度影响公司新项目经济效益的实现；（2）供应链波动风险：大宗商品价格上涨，半导体及液晶屏等原材料成本上行压力增大，均会对公司的经营产生不利影响；（3）外汇套期保值的业务风险：随着公司国际化进程的推进，公司进出口业务呈现出规模发展，但进口和出口在规模上并不平衡，且在收付汇时点上存在时间差，因此存在外汇敞口风险。
