2023 年业绩符合我们预期，1Q24 业绩低于我们预期

公司公布2023 年和1Q24 业绩：1）2023 年实现营业收入201.73 亿元，同比-3.90%；归母净利润13.70 亿元，同比-33.89%。拟每10 股派现金红利8.5 元，对应现金分红率43.2%。2）对应4Q23 营业收入47.89 亿元，同比-3.11%；归母净利润3.09 亿元，同比-35.67%。3）1Q24 营业收入44.95 亿元，同比+19.64%；归母净利润1.78 亿元，同比-37.18%。4）公司2023 年业绩符合此前业绩快报和我们预期，1Q24 业绩低于我们预期，主要由于交互屏业务需求疲软、竞争加剧，盈利仍明显承压。

国内交互平板业务仍有承压，海外业务明显恢复。1）2023 年国内交互平板需求仍较疲软，且教育类市场竞争加剧，公司2023 年国内教育/企业服务业务收入分别为55/16 亿元，同比-9%/+2%，我们估计1Q24 出货量有所恢复，但由于均价下滑导致收入仍承压；公司在国内龙头地位稳固，希沃、MAXHUB均为行业第一，份额分别同比+2ppt/+1ppt 至50%/29%。2）受下游电视客户出货量下降影响，2023 年传统主业液晶显示板卡收入同比-16%，但生活电器业务持续拓展新客户，收入首次突破10 亿元，同比+61%，我们估计1Q24仍延续较好的增长态势。3）2H23 以来海外市场走出去库存周期，2023 年海外交互平板等终端产品收入37 亿元，同比-1.6%，其中1H23/2H23 分别同比-35%/+40%，我们估计1Q24 仍维持2H23 的快速增长趋势。

财务分析：1）2023 年面板及其他原材料成本持续上行，叠加教育业务竞争加剧，导致下半年开始公司盈利能力受损，1H23/2H23 交互平板毛利率分别为38%/28%；由于成本提升以及毛利率偏低的海外业务占比提升，2H23/1Q24 整体毛利率分别24%/22%，同比-4.2/-7.2ppt。2）1Q24 公司费用控制相对稳定，毛利率影响下净利率同比-3.6ppt 至4%。3）1Q24 公司经营性现金净流出5 亿元，主要源于对低价面板的策略性备货。

发展趋势

海外业务方面，随着ODM 客户数量及订单提升，以及自有品牌的加速拓展，与微软、英特尔等合作逐步落地，我们预计后续海外业务有望延续2H23 以来的增长趋势。此外，公司近几年加大力度发展电力电子、计算设备、机器人等新业务，我们预计其有望持续贡献业务增量。

盈利预测与估值

由于交互平板国内需求仍有待观察、成本压力仍在，我们下调2024/2025年净利润13%/15%至13.79/15.71 亿元。当前股价对应15.8x/13.9x2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，同步下调目标价12%至39.50元，对应20.1x/17.6x 2024/2025 年市盈率，上行空间27%。

风险

市场竞争加剧风险；海外拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。