核心观点：

11 月上旬猪价震荡回落，母猪产能延续缓慢恢复。近期养殖端出栏积极性有所提升，叠加消费需求支撑不足，根据搜猪网数据，11 月上旬以来猪价震荡回落至17 元/公斤以下。当前整体养殖利润仍处于盈利区间，根据wind 数据，11 月8 日自繁自养群体头均盈利为264 元/头。

产能方面，行业母猪产能继续缓慢恢复，根据涌益咨询数据，10 月份能繁母猪存栏量环比增长0.27%，增幅环比收窄。

上市公司跟踪：根据各公司月度经营数据公告，2024 年10 月各上市公司生猪整体出栏量保持增长。出栏结构方面，上市公司整体仔猪销量环比继续下降。（1）出栏量：10 月，各上市公司商品猪出栏量合计1399万头，环比增长15.19%，同比增长15.88%；剔除牧原后的各上市公司商品猪出栏量合计749 万头，环比增长10.39%，同比增长4.16%。

24 年1-10 月，各上市公司商品猪出栏量同比增长5.5%；剔除牧原后的各上市公司商品猪出栏量同比增长2.5%。其中，10 月牧原股份、温氏股份和新希望分别出栏商品猪649.8 万头、267.2 万头、125.3 万头，环比分别增长21.3%、增长6.4%、增长5.1%；1-10 月，牧原股份、温氏股份和新希望累计出栏商品猪同比分别增长9.2%、增长17.0%、减少5.9%。中小养殖企业方面，10 月份，唐人神、天康生物、华统股份、神农集团分别出栏商品猪49.7 万头、28.4 万头、20.1 万头、20.3万头，环比分别增长55.3%、增长0.9%、减少4.1%、增长1.9%；1-10 月，唐人神、天康生物、华统股份、神农集团的商品猪累计出栏量同比分别增长9.1%、增长6.1%、增长15.2%、增长51.9%。（2）销售价格：10 月份，测算各上市公司的销售均价为17.57 元/公斤，环比下跌6.74%。（3）出栏体重：10 月份，各上市公司整体出栏体重环比有所下滑，测算11 家上市公司出栏平均体重约107.15 公斤/头，环比下滑2.39%。

投资建议：伴随北方地区降温，猪病压力或逐步加大，建议密切关注北方疫情扩散情况。据统计局数据，截至3 季度末，全国生猪存栏同比减少3.5%，按生猪生长期推算，行业供给偏紧状态仍将延续。产业内对25 年猪价预期相对保守，对应扩产动作相对谨慎，3 季度末生猪上市公司生产性生物资产余额整体环比增长幅度较低，未来景气持续时间有望超出市场预期。当前板块估值回落至历史相对低位，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望，中小养殖企业建议关注唐人神、天康生物、华统股份等。

风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全等。