核心观点：

养殖：3 季度生猪养殖景气提升，肉禽产业链价格有所下滑。3 季度，生猪行业景气度明显提升，企业普遍实现盈利；资产负债率普遍环比下降，扩充依旧保持相对谨慎。肉禽方面，3 季度白鸡产业链上游鸡苗价格反弹，毛鸡价格低位震荡；黄鸡价格震荡回落。24Q3，牧原股份、温氏股份、新希望净利润分别102.2 亿元、52.1 亿元、16.0 亿元；出栏量同比分别+6.0%、+9.9%、-8.3%。中小养殖企业方面，24Q3 唐人神、天康生物、华统股份、巨星农牧、神农集团净利润分别2.44 亿元、2.75 亿元、1.81 亿元、3.07 亿元、3.56 亿元；唐人神、天康生物、华统股份、神农集团出栏量同比分别-6.5%、-0.8%、+15.9%、+29.5%。

肉禽方面，24Q3 圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、立华股份净利润分别2.82 亿元、1.18 亿元、-0.33 亿元、0.9 亿元、5.85 亿元；毛利率环比分别+1.6pct、+3.9pct、+15.0pct、+4.7pct、+0.7pct。

饲料：3 季度需求延续回暖趋势，原料成本下降。据饲料工业协会，1-9 月全国饲料产量2.28 亿吨，同比下降4.3%；3 季度饲料产量8248万吨，同比下降2%，环比增长10%。24Q3，海大集团、新希望、禾丰股份、大北农、粤海饲料、邦基科技、播恩集团毛利率分别为11.6%、11.6%、8.1%、15.9%、11.3%、7.7%、12.1%，分别环比+0.2pct、+4.3pct、+2.1pct、+1.6pct、+1.0pct、-1.1pct、-3.7pct。

动物保健：3 季度猪苗需求环比改善，毛利率触底回升。3 季度，猪用动保需求环比改善，禽用疫苗销量同比维持较高景气。24Q3，瑞普生物、科前生物、生物股份、普莱柯、中牧股份营收同比分别+9.2%、-10.3%、-32.8%、-11.3%、+2.9%；毛利率环比分别+1.6pct、+5.5pct、-0.9pct、+1.1pct、+1.2pct。

种业：粮价偏弱运行影响新销售季用种需求。今年以来，商品玉米价格低迷影响农民种植积极性。截至3 季度末，隆平高科、登海种业、荃银高科合同负债（预收账款）余额同比分别+14.8%、-22.7%、持平。

宠物食品：海外稳步增长，持续发力国内市场。3 季度，中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物收入分别同比+23.6%、+12.6%、+18.9%；净利率分别为12.0%、12.1%、13.1%，环比分别+2.0pct、+9.0pct、+2.7pct。

投资建议：生猪板块估值回落至历史低位，大型猪企推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望，中小猪企关注唐人神、天康生物、华统股份。圣农发展、益生股份等有望受益未来白鸡行业复苏；黄鸡方面，优质企业成本优势明显，推荐立华股份。饲料方面，看好国内龙头额持续提高，加快海外布局打开业绩增长空间。我国生物育种产业化稳步推进，关注隆平高科、登海种业、大北农等。宠物食品龙头出口稳步增长，持续发力国内市场，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

风险提示。农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、食品安全等。