事件：8 月28 日公司发布2024 年中报，24H1 实现营收/归母净利润41.65/-1.19亿元，同比+1.14%/+66.59%，基本EPS 为-0.20 元。24Q2 实现营收/归母净利润21.69/0.38 亿元，同比+1.72%/+115.19%。

猪价上行带动24Q2 扭亏，生猪出栏量同比稳步增长。公司4~6 月公司商品猪销售均价分别为15.20/15.90/18.50（元/公斤），同比+2.70%/+10.03%/+29.37%，售价回暖带动生猪板块利润回升。24H1 公司出栏生猪133.64 万头，同比+15.9%，出栏量稳步增长；其中出栏仔猪13.33 万头，同比-50.4%，仔猪占出栏生猪比重为9.97%，同比-13.33pct，显示育肥猪产能提升，出栏结构优化。

我们预计24 全年生猪出栏量仍将保持稳健增长。此外，公司还将通过夯实种猪育种、营养健康、疾病防控、绩效考核等核心体系建设进一步降低生产成本。

屠宰板块发展平稳，全国化布局持续推进。24H1 公司屠宰生猪211.28 万头，同比+1.14%。24H1 末公司已建成生猪屠宰企业25 家，同比+1 家；其中浙江省内18 家，同比-1 家；省外7 家，同比+2 家，屠宰业全国化布局持续推进。

受猪价回暖影响24H1 毛利率提升明显，期间费用率小幅上升。公司24H1/24Q2毛利率为3.45%/6.65%，同比+4.67pct/+9.68pct，主要原因是24Q2 猪价回暖带动养殖业务毛利率提升。24H1/24Q2 期间费用率为6.95%/6.09%，同比+0.31pct/-0.50pct。其中管理费用率为2.59%/2.03%，同比-0.26pct/-0.65pct，原因是股权激励费用同比大幅下降。财务费用率为2.81%/2.59%，同比+0.62pct/+0.30pct，原因是利息支出及手续费同比上升明显。

投资建议：根据24H1 经营情况，我们调整盈利预测。预计公司24~26 年实现收入归母净利润分别为4.26/12.39/11.45 亿元，同比分别+170.4%/+191.0%/-7.6%，对应PE 为16.3/5.6/6.0 倍。考虑到公司未来生猪出栏量仍有望保持快速增长，叠加浙江省生猪价格具有一定溢价优势，维持“买入”评级。

风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等