核心观点：

猪价与成本“剪刀差”扩大，养殖利润有望超预期。前期产能去化效应逐步显现，7 月上行以来猪价重拾升势，根据搜猪网，南方部分地区猪价再次突破19 元/公斤。受益前期原材料价格下行以及防疫效率提升，2 季度以来行业出栏成本进入快速下降通道，行业养殖盈利水平有望超出市场预期。当前全行业均处于养殖利润处于较好盈利区间，根据畜牧业信息网，7 月12 日自繁自养群体头均盈利为392 元/头，外购育肥群体头均盈利为327 元/头。产能方面，根据涌益咨询数据，24 年6 月能繁母猪存栏量环比增长0.61%，增幅有所收窄。

上市公司跟踪：根据各公司月度经营数据公告，24 年6 月各上市公司整体出栏量有所调整，主要由于仔猪销量减少以及雨季影响出栏节奏。

出栏结构方面，受仔猪市场需求回落影响，6 月整体仔猪销量占比环比下降。（1）出栏量：6 月各上市公司商品猪出栏量合计1133 万头，环比减少10.3%，同比减少4.5%；剔除牧原后的各上市公司商品猪出栏量合计626 万头，环比减少7.46%，同比增长1.46%。24 年上半年，各上市公司商品猪出栏量同比增长4.78%；剔除牧原后的各上市公司商品猪出栏量同比增长3.03%。其中，6 月牧原股份、温氏股份和新希望分别出栏商品猪507 万头、233 万头和129 万头，环比分别减少13.5%、2.0%、5.9%；24 年上半年，牧原股份、温氏股份和新希望分别累计出栏商品猪同比分别增长7.0%、增长22.0%、减少3.4%。中小养殖企业方面，6 月份，唐人神、天康生物、华统股份分别出栏商品猪29.4 万头、25.9 万头、20.6 万头，环比分别减少10.2%、增长1.8%、减少24.5%；24 年上半年，唐人神、天康生物、华统股份的商品猪累计出栏量同比分别增长13.5%、7.0%、15.9%。（2）销售价格：6 月份，测算各上市公司的销售均价为18.0 元/公斤，环比上涨14.49%。

（3）出栏体重：6 月份，各上市公司整体出栏体重环比下滑，测算11家上市公司的出栏平均体重约108.8 公斤/头，环比下降2.18%。

投资建议：随着后续供给下降及需求季节性回暖，3 季度猪价有望继续上行。受益前期原材料价格下行以及防疫效率提升，行业出栏成本进入快速下降通道，生猪企业有望充分受益猪价上行与成本下行之间“剪刀差”扩大，整体盈利水平有望超出市场预期。当前行业资产负债率整体处于高位，预计后续产能恢复速度或较为缓慢。当前板块估值再次回落至相对低位，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望，中小养殖企业建议关注唐人神、天康生物、华统股份以及川渝生猪龙头企业。

风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。