华统股份发布23 年年报及24 年一季报：公司2023 年实现营收85.8 亿元，同比-9.24%，实现归母净利润-6.0 亿元，上期为+0.9 亿元，基本每股收益为-1.03 元。24Q1 实现营收20.0 亿元，同比+0.52%，实现归母净利润-1.6 亿元，上期为-1.0 亿元。

23 年公司出栏量大幅增长，生产成绩显著改善。公司23 年生猪出栏230.27万头，同比大幅增长91.13%,24Q1 销售生猪65.7 万头，同比+23%，实现销售收入10.6 亿元，同比+22.6%。23 年公司通过加强精细化管理、提升养殖效率、降低死淘率、逐步降低养殖成本，23Q1 完全养殖成本为17.8 元/kg，23Q4 降至16.5 元/kg。当前公司能繁母猪在15 万头左右，PSY 在25 左右，成活率在88%-89%，断奶仔猪成本在370-380 元/头。展望24 年，一方面，我们预计公司出栏量将继续增长，根据公司股权激励计划，24 年生猪销量目标值为500 万头，触发值是400 万头；另外一方面，公司24 年成本有望继续下降，目前公司积极推进种猪换群工作，当前法系猪占比15-20%，今年有望提升至40-50%，换群完成后，生产效率及生产成本有望进一步改善，我们预计公司24 年成本有望降至16 元/kg。最后，公司除自养之外，也逐步进行轻资产扩张，今年全年代养占比有望占到公司总出栏的10%-15%。

屠宰量稳健增长，盈利水平相对稳定。23 年公司屠宰生猪448.17 万头，同比+29.38%。虽然23 年猪价处于低位，养殖业务或也出现较大亏损，但得益于公司屠宰优势，及地处浙江高价区的优势，公司屠宰业务利润表现或相对稳定。展望24 年，我们认为公司年屠宰量有望达到600 万头。同时，加大向浙江省外区域扩张，建设新销售渠道，进一步提升屠宰市占率。

23 年经营性现金流为正，负债率小幅上升。现金流：虽然养殖业务有大幅亏损，但得益于公司成本下降和屠宰业务，23 年经营性现金流净流入5.3 亿元，24 年一季报净流入0.2 亿元。资产负债率：公司23 年及24Q1 资产负债率分别为74.7%和76.8%，我们认为随着今年猪价上行，公司业绩改善，资产负债率或也将逐步下降。生产性生物资产：公司23 年年报及24 年一季报生产性生物资产为2.75 亿元和2.88 亿元，较22 年年末小幅下降，或与种猪成本下降导致生产性生物资产的单头账面价格下降有关。

盈利预测及投资建议。我们预计公司24 年生猪出栏量将继续保持高速增长，同时猪价或将好转，公司业绩有望大幅改善。整体而言，我们预测24~26 年EPS 分别为1.43/1.70/3.01 元。给予公司24 年20~25 倍PE，对应合理价值区间为28.60~35.75 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期