信贷强于预期，中长贷再发力

6 月社融增量4.22 万亿元，高于Wind 一致预期（3.22 万亿元），同比少增9859 亿元，存量同比增速9.0%，较上月末-0.5pct，6 月社融少增主要受政府债融资高基数拖累。整体来看，上半年受益于政策引导，新增信贷社融规模走高，上半年社融规模增量累计为21.55 万亿元，同比多增4754 亿元；新增人民币贷款15.73 万亿元，同比多增2.02 万亿元，主要为企业中长贷拉动。银行板块估值及基金仓位双低，看好加配行情，个股推荐：1）低估值央企工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）；2）成长性突出的宁波、苏州；3）小微链常熟、张家港、瑞丰。

信贷季末冲量，贷款结构调优

6 月贷款新增3.05 万亿元（Wind 一致预期2.38 万亿元），同比多增2296 亿元，存量同比增速11.3%，较5 月末-0.1pct。企业贷款为6 月新增信贷主力，单月新增2.28 万亿元，同比多增687 亿元。票据规模则进一步收缩，信贷结构调优。上半年人民币贷款增加15.73 万亿元，同比多增2.02 万亿元，其中住户贷款增加2.8 万亿元，企（事）业单位贷款增加12.81 万亿元，票据融资减少8924 亿元。

居民贷款向好，企业中长贷发力

居民贷款有所回暖，6 月新增9639 亿元，同比多增1157 亿元，其中短贷、中长贷分别同比多增632 亿元、多增463 亿元。虽然地产销售6 月同比增速转负，对新增投放或有压制，但推测6 月提前还款压力有所缓解，居民端净融资情况改善。6 月降息落地后有望进一步促进贷款投放。企业中长期贷款单月新增1.6 万亿元，同比多增1436 亿元。政策持续引导银行贷款向制造业、基建贷款倾斜，企业中长期贷款或仍支撑信贷投放。

政府债基数较高，拖累社融表现

6 月直接融资8449 亿元，同比少增1.07 万亿元，是本月社融的主要拖累。

其中政府债券融资5388 亿元，同比少增1.08 万亿元，主要由于去年同期政府债券发行节奏前置形成较高基数，三季度地方债发行或将提速，发挥稳经济效能。6 月企业债券融资新增2360 亿元、非金融企业境内股票融资701亿元，均同比略多增。表外融资-902 亿元，同比少增760 亿元，主要为未贴现票据同比少增1758 亿元。

存款同比少增，拆借利率上行

M1、M2 同比增速分别3.1%、11.3%，较上月分别-1.6pct、-0.3pct。M1-M2剪刀差较5 月末-1.3pct 至-8.2%。存款新增3.71 万亿元，同比少增1.12 万亿元，其中居民存款同比多增1997 亿元，非金融企业存款同比少增8709亿元，或由于企业生产恢复资金有所消化。6 月同业拆借加权平均利率为1.57%，较5 月+7bp。随货币政策发力，MLF、LPR 相继下调，当前LPR处于有统计以来历史低位。国常会提出政策措施储备，后续其他稳增长政策有望逐渐落地。目前银行基金持仓、估值均为低位，新会计准则下保险机构或更为青睐高股息、高稳定性的银行股，资金有望加配。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。