事件：2021年3月17日，道恩股份（002838）发布2021年年报：实现营业收入42.61亿元，同比减少3.64%；实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比减少73.55%；加权平均净资产收益率为10.82%，同比下降33.63个百分点。销售毛利率12.24%，同比下降15.51个百分点；销售净利率5.80%，同比下降13.85个百分点。

其中，2021年Q4实现营收13.33亿元，同比+19.52%，环比+34.60%；实现归母净利润0.77亿元，同比+2.08%，环比+95.36%；加权平均净资产收益率为3.75%，同比下降0.26个百分点，环比上升1.77个百分点。销售毛利率12.29%，同比上升4.92个百分点，环比上升1.81个百分点；销售净利率6.12%，同比下降0.86个百分点，环比上升1.76个百分点。

点评：

原材料价格上涨，全年业绩下滑

公司业绩同比下滑，一方面由于2020年防疫物资熔喷料的量价齐升给公司带来较高业绩基数，而随着疫情有效控制，熔喷料产品已回归常态，致使公司营收与盈利双下滑。熔喷料所在改性塑料板块2021年实现营收32.04亿元，同比-10.44%，实现毛利3.67亿元，同比-63.2%；热塑性弹性体板块实现营收4.49亿元，同比+5.52%，实现毛利0.9亿元，同比-49.7%；色母粒板块实现营收2.51亿元，同比+13.17%；实现毛利0.35亿元，同比-30.0%。

另一方面是由于国际原油价格上涨导致主要原材料价格上涨，据公司年报披露，2021年公司主要原材料PP、ABS、PC的价格分别为7675元/吨、15245元/吨、20405元/吨，PP采购价格同比略降3.5%、ABS和PC采购价格同比上涨29.5%、46.1%。

2021年报告期经营活动现金流入净额为-1.64亿元，同比减少10.24亿元，减幅为119.1%，主要是报告期内公司预收款较去年同期减少及付现支出较多所致。2021年公司销售商品、提供劳务收到的现金29.74亿元，同比减少19.5%。2021年公司经营活动现金流与净利润存在较大差异，主要由于2021年年末公司应收帐款同比增加较多、采购原料等经营活动现金流出较多、部分2020年熔喷料合同终止退回预收款。

布局可降解塑料业务，为公司发展注入新动力

为积极响应国家绿色低碳发展的要求，公司拟投资建设年产12万吨生物可降解树脂项目，其中一期包含6万吨/年PBAT装置和THF回收装置及其配套公用工程，项目建设周期15个月，预计2022年可实现投产。2021年12月25日，公司发布2021年非公开发行A股股票预案（修订稿），拟通过非公开发行股票募集不超过7.72亿元，其中3.04亿元将用于公司PBAT项目一期建设，2.38亿元用于西南总部基地项目（一期）的建设。随着相关产能的建设投产，将进一步丰富公司产品结构，提升公司在市场中竞争力，为公司发展注入新动力。

签订生物降解材料项目协议，深入产业链布局

2022年3月11日，公司与青岛市即墨区大信街道办事处签订了《生物降解材料项目投资合作协议》，拟投资5亿元建设道恩生物降解材料项目，项目占地约100亩，分两期建设，一期建设期为18个月，主要生产生物降解原料粒子、餐饮用品。此外，公司设立山东道恩降解材料有限公司、山东道恩周氏包装有限公司、道恩周氏复合包装材料有限公司，形成从源头到可降解制品的全产业链一体化布局，为公司的长远发展和业务增长创造更多的机遇。有序稳步推进青岛海纳项目、俄罗斯工厂、家电拆解绿色循环项目、可降解PBAT 项目和重庆改性塑料项目。

紧密围绕客户需求，持续增加研发投入

公司一直以来重视研发投入和自身研发综合实力的提升，坚持自主创新和产学研相结合，紧密围绕市场和客户需求进行研发创新，在研发投入方面始终保持着较高水平的投入。2021年公司研发投入1.56亿元，占营业收入比例3.67%；研发人员数量257人，占公司员工总数19.32%。截止本报告期，公司已取得的专利共计82 项，正在申请专利94 项。累计主持或参与制定国际标准、国家标准、行业标准共40 项。同时形成了一支资深研发队伍，从产品设计、新品实验到制造加工，都同步于世界新材料领域的先进水平，全面实现了产品的差异化、个性化。

做专做优产品，深化战略合作

坚持把产品做专、把质量做优、把市场做好、把品牌做亮，加大新产品、新工艺、新技术的开发和应用，将科研实力转换为市场竞争优势。进一步树形象、铸品牌，持续提高产品附加值，打造上中下游一站式的材料解决供应商。持续深化与海尔、海信、三星、松下等大客户的战略合作关系，着重对5G、储能行业进行营销布局，实现了批量供货。成功开发境外客户，境外销售大幅增长。

“产学研用”深度融合，加大新产品研发

道恩研究院牵头组织确定了以“新型催化剂”、“阻燃ACS”、“阻燃透明涂料”、“非织造用PLA 材料”、“木质纤维素材料”、“碳纤维复合材料”、“降解材料开发及应用” 和“塑料绿色循环再利用”等一系列项目课题的合作研发，研发项目填补了公司空白、技术水平均处于国内领先。在新产品研发方面，年度新产品研发亮点课题27 项。

优化管理，降本增效

以质量效益提升为核心，继续深入开展“降本增效”“精益管理”“卓越绩效管理” 等专项活动，在降库存、降成本、降费用的三降活动成效显著。向信息化要效率，完成了BPM 系统、人力系统、一卡通系统的建设， 协同流程愈加完善，数据统计更加高效；完成了WMS 仓储系统建设、ERP 优化方案选型， 为公司的信息化升级、数字化转型和各子公司的精益管理、智能制造注入了强大的驱动力。强化应收账款和库存管控， 围绕产销平衡、协同营销、成本管控等工作“定标准、抓落实”，不断强化运营管控力和执行落实力，公司经营质量持续稳健提升。

实现一点突破，全面开花，协同发展

热塑性弹性体、改性塑料、色母粒三类产品客户资源具有重叠性，一种产品的开拓往往代表客户对公司的认可。

发挥TPV的橡胶替代作用，广泛开拓市场

公司目前是国内热塑性弹性体TPV产量第一的生产企业，公司凭借在TPV产品上的价格优势和服务优势，逐渐形成了对国际竞争对手企业产品的市场替代。接下来将发挥TPV的橡胶替代作用，加速传统橡胶制品行业的市场占领；推进HNBR在国防军工领域的进口替代，加速在航空航天、汽车、石油等领域的应用；全力推动DVA“产学研”转化落地，加速对卤化丁基橡胶的替代，助力轮胎产业升级；加速TPIIR产品的推广，实现对热固性溴化丁基橡胶替代，引领市场需求；充分发挥TPU技术领先优势，采用差异化产品开发，抢占中高端应用市场。

利用研发平台，把握脉搏，开拓创新

充分利用公司高水准、多元化的研发平台，把握行业发展脉搏，在继续提升原有产品技术的基础上，不断开拓新产品，一方面进军医疗卫生、石油钻井、航天航空、武器部件密封件等高精尖领域，加速产品的橡胶替代与进口替代进程；另一方面充分把握汽车、家电等行业换代、升级趋势，不断开发改性塑料新产品，满足市场对产品性能不断提升的需求，同时做好改性塑料国内外布局。在一方面加快推进可降解材料项目落地投产，做好可降解材料的技术研发和产业链延伸。

建立营销模式，提升认知，推广产品

公司基于多年经营建立起的营销与服务优势及对行业未来竞争格局的判断，计划进一步扩大专业营销服务团队，在主要地区增加营销、服务人员，增强营销、服务实力；不断为客户创造新价值，提升客户忠诚度，开拓大型战略型客户；通过参加展览会、技术交流会、新产品推广会等形式，加强客户对公司产品的认知度，促进公司产品的推广。公司将进一步建立和完善国际市场营销网络，加强与国外有实力的代理商的合作，完善地区售后服务。

投资建议与盈利预测

预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为35.83、42.13、51.15亿元，EPS为0.76、1.03、1.23元/股，对应PE为22、16、14倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、环保政策变动、经济大幅下行、增发进展不及预期。