第三季度国内下游复苏，海外需求回暖，同时以纺服为代表的一些订单出现回流，化工行业需求转好，业绩环比改善。维持行业强于大市评级。重点关注龙头企业。

主要观点

三季度业绩环比改善。2020 年前三季度全行业营业收入同比下滑19.01%，归母净利润同比下滑18.55%，较上半年 降幅显著收窄。毛利率、净利率分别为18.84%和3.65%，同比分别上升2.7pct 和0.02pct； ROE（摊薄）为5.33%，二季度末的数值为1.4%。全行业三季度单季度收入环比增长4.06%，归母净利润环比增长54.56%。

子行业分化显著。2020 年前三季度，以毛利率和ROE 的提升作为盈利能力的判断，改性塑料、轮胎、炭黑、其他塑料制品、氨纶等行业均有提升；从投资支出来看，其他化学原料、维纶等行业的增幅最大。

投资建议

展望后市，我们继续乐观。从化工品的价格情况来看，10 月份国际油价环比9 月微跌不足1%，我们跟踪的重点产品中约60%化工产品价格环比9 月份上涨，其中涨幅超过10%的产品接近20%。与2019 年同期相比，约38%的化工产品价格同比上涨。其中MDI/DMF/环氧丙烷等产品更是在短期内出现了较大幅度的涨价。

需求端来看，内需持续恢复，海外复苏延续利于出口改善。下游汽车行业迎来上行周期，近期纺织服装等订单较为火爆。化工行业及下游部分领域有望迎来新一轮补库，化工产品价格强势有望延续。另一方面，半导体、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。供给端行业以及未来扩产更多集中于优势龙头企业。从估值的角度，截至2020 年11 月8 日，申万化工一级的动态PE 为28.6，动态PB 为2.37，估值处于低位，存在修复空间。维持行业“强于大市”评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。重点关注以下几条主线：

1、集中度提升，供给格局优化：一是农药随着小企业的退出，行业龙头公司有较大的资本开支及多个投扩产计划，未来行业集中度将持续提升。推荐联化科技、利尔化学。二是维生素供给端格局优化，推荐新和成。三是减水剂行业集中度提升，推荐苏博特。

2、自主可控，进口替代：一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、光威复材等，关注雅克科技、国瓷材料等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。

3、民营大炼化陆续投产。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。

4、行业集中度还将继续提升，优质龙头有望穿越周期。长期推荐万华化学、华鲁恒升。

风险提示：油价异常波动风险；疫情持续时间与影响面超预期。