事件：公司2020H1 实现营业收入22.75 亿元（+75%），归母净利润5.85 亿元（+641%）。2020Q1 归母净利润0.69 亿元（+90.6%），Q2营收16.56 亿元（+164.6%），盈利5.16 亿元（+1106%）。业绩增长主要来自熔喷料销售和原材料价格下跌，其他业务增速也超过20%。

改性塑料口罩等订单延续，可转债项目扩大公司产能改性塑料业务：上半年营收18.77 亿元（+106%），占到公司营收82.5%，毛利率为39.8%（+26.23pct），下半年公司熔喷料可转产防护服、尿不湿、卫生巾等领域，另外海外已锁定大量订单，整体销量保持延续。

改性塑料行业正迎来景气拐点，一方面在技术和规模的门槛下，市场份额向龙头集中，另一方面上游原材料扩产和油价大跌下，行业盈利性显著提高。公司收购海尔新材进入海尔集团改性塑料产业链，另外计划新建产能12 万吨/年，产能将达到32 万吨，进一步扩大经营规模。

弹性体业务毛利率上涨，大客户深度拓展进展顺利公司弹性体产品属于高附加值产品，主要包括TPV、TPIIR、HNBR 和DVA 等产品。当前拥有TPV 产能2.2 万吨，正在扩产1 万吨。2020H1热塑性弹性体营收1.82 亿元（-7.0%），毛利率为54.5%（+21.4pct），TPV 产品毛利率大幅增长，继续保持行业龙头。公司积极拓展TPV 弹性体在新能源汽车、轨道交通、建筑工程等领域的用途。TPIIR、HNBR和DVA 等特种橡胶工艺实现突破，已逐步进入下游医用和汽车轮胎等应用市场，预计未来2 年将进入快速放量阶段。

公司色母粒业务上半年实现营收9275 万元（+19.4%），毛利率为23.1%（+4.4%pct），公司色母粒业务稳步增长，上半年重点开发了化纤母粒、黑色母粒和降解母粒，深度开发了海尔、海信等老客户。

投资建议：维持“增持”评级

我们预计公司2020-2022 年归母净利润8.50/4.94/5.20 亿元，同比增速411/-42/5%，摊薄EPS 为2.09/1.21/1.28 元，当前股价对应PE 为14/25/23，维持“增持”评级。

风险提示：疫情对下游需求的影响；原材料价格波动的风险。