公司发布2020 年半年报，实现营收22.75 亿元，同比增长75.16%，实现归母净利润5.85 亿元，同比增长641%，略超预期。公司拟进行现金分红，每10 股派现金2.46 元（含税）。维持增持评级。

支撑评级的要点

公司业绩大幅增长。公司发布2020 年半年报，实现营收22.75 亿元，同比上涨75.16%，实现归母净利润5.85 亿元，同比增长641%，略超预期。

公司盈利能力大幅提升，上半年毛利率和净利率分别为38.51%和26.03%，分别提高了22.45 个百分点和19.53 个百分点。主营业务改性塑料和热塑性弹性体的毛利率均提高了20 个百分点以上，但是背后的原因各异。改性塑料实现收入和毛利分别大幅增长106%和504%，主要得益于熔喷料需求旺盛，量价齐升。热塑性弹性体毛利增加，但是销售收入同比下降了7.02%，主要在于原材料价格下降让渡了营利空间，而汽车等下游领域的低迷仍然给热塑性弹性体的销售带来负面影响。另外，截至6 月底公司存在合同负债5.35 亿元，大幅高于一季报时的水平，主要是熔喷料销售的预收款项。

研发创新和产能建设齐头并进。研发创新一直是支撑公司持续发展的重要内生动力。上半年公司先后开发了防水卷材料、透气膜专用料、可降解材料、PPS 特种工程塑料、防异响全系列产品、吹塑/吸塑级高熔体强度ABS 等项目，共计投入研发费用7,758.89 万元，同比增加了103.59%。

7 月2 日公司成功发行可转债，计划于2021 年新增12 万吨改性塑料产能，这能有效缓解公司现有产能不足的困扰。

估值

公司是国内热塑性弹性体行业领军企业，产品打破国外巨头垄断，有望在国产替代和产业升级的趋势中受益。公司几个产品的新建产能将陆续投产，规模有望再上台阶。考虑到今年熔喷料业务异常旺盛，显著增厚业绩，调整2020-2021 年EPS 分别为1.95 元和0.89 元，对应PE 15 倍和34倍。维持增持评级。

评级面临的主要风险

原材料价格出现异常大幅波动；国内汽车行业发展出现进一步恶化；市场开发、新产能建设不达预期。