事件

2020 中报：公司于8 月25 日发布2020 年半年报，2020 上半年公司实现营收22.75 亿元，同比大增75.16%；实现归母净利5.85亿元，同比大增640.99%；实现扣非后归母净利5.75 亿元，同比大增670.64%。

利润分配预案：公司拟每10 股派发现金股利2.46 元，合计派发股利1 亿元。

简评

业绩新高受益熔喷料，各项业务毛利率大增

公司半年报业绩对应Q2 单季净利5.16 亿元，同比大增1106%，环比大增643%。Q2 业绩同比环比均大幅增长，与公司。从报表角度来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率大增27 个百分点，毛利润同比增长6.27 亿元；②期间费用、税金及附加合计增长0.82 亿元；③所得税同比增长0.86 万元。上述三项合计对归母净利同比增幅贡献为4.59 亿元，与实际增幅4.73 亿元相比基本相符。环比角度：①营收规模扩大，毛利率大增22 个百分点，毛利润环比增长5.96 亿元；②期间费用、税金及附加合计增长0.86 亿元；③所得税环比增长0.17 亿元。上述三项对归母净利环比增幅合计贡献为4.32 亿元，与实际增幅4.47 亿元相比基本相符。公司2020H1 业绩大增，主要受新冠疫情的影响，公司扩大生产用于防疫物资的熔喷料产品，同时部分新产品投产。期间费用方面，2020H1 公司销售、管理、研发费用同比增长42%、126%、104%，主要系收入增加导致费用增加，及加大研发投入所致；财务费用同比下滑34%，主要系提前偿还银行贷款所致。现金流方面，公司经营活动现金流净额同比大增799%，主要系本期销售收现较多所致；投资活动现金流净额同比大增508%，主要系本期购买理财产品较多所致；筹资活动现金流净额同比大增970%，主要系本期偿还未到期贷款所致。

公司各项业务毛利率同比大增，具体业务来看，2020H1 公司改性塑料业务营收同比增长106%，毛利率提高26 个百分点，营收占比83%，为第一大业务板块；热塑性弹性体业务营收同比下滑7%，毛利率提高21 个百分点；色母粒业务营收同比增长19%，毛利率提高4 个百分点。主要因疫情原因全国开工率低，化工原材料积压，导致原辅料价格下降，而公司为防疫物资重点保障生产企业，销售收入及毛利同时增加。

口罩产业链逐步回归理性，短期仍为抗疫刚需

公司产品聚丙烯熔喷专用料是口罩熔喷布的原材料，2018 年度　　公司聚丙烯熔喷专用料销售收入为1.83 亿元，占母公司营业收入的18.83%，占公司合并营业收入的13.41%。

疫情发生以来，全球口罩需求大幅增长，导致上游熔喷聚丙烯需求大幅增加。当前全球疫情仍然持续进展，口罩供应短缺虽然已经缓解，整条产业链价格也逐步回归理性，但短期内口罩仍为抗疫刚需物资。

同时占领TPV 与IMSS 两大技术要地，拓展汽车内饰应用市场公司于2019 年1 月公告与科腾签署合作协议，科腾无偿授权道恩股份使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术（IMSS），同时道恩股份向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一（苯乙烯弹性体）。

注塑柔性表皮新型热塑性弹性体技术（IMSS）是一种轻量化、绿色环保、节约综合成本的汽车内饰蒙皮创新解决方案。在美国，该技术已经在福特汽车fusion（美版蒙迪欧）车型上得到应用。当前国内常用的氯乙烯（PVC）搪塞技术的氯在温度升高时容易挥发，污染车内空气，在汽车VOC 国家强制标准日趋严格的今天正逐渐被TPV延压成型技术与IMSS 技术取代。与PVC 相比，IMSS 的注塑能力提高了5 倍，可有效降低生产的综合成本，且产品更贴合汽车内饰的多样化造型要求，具备更高的减震、抗冲击、隔热、绝缘等性能。作为国内TPV 龙头，通过这次合作，公司可以同时占领TPV 与IMSS 两大技术高地，有利于拓展汽车内饰应用市场，加速替代PVC，成为新的业绩增长点。

高新技术领航TPV 龙头，加速布局热塑性弹性体TPV 是一类替代传统橡胶的新型高分子材料，是橡胶工业发展的重要方向。公司是国内第一家使用“完全预分散——动态全硫化” 技术生产TPV 的国内企业，各方面性能与国外进口高档TPV 持平；TPV 整体下游60%车用，公司TPV 产品90%车用，显著高于行业平均水平，公司此前具备2.2 万吨产能，1.1 万吨扩产项目已经转固；同时公司积极开拓新领域，包括汽车内饰蒙皮材料、新能源汽车水管、发泡剂TPV、轮胎气体阻隔层新型弹性体DVA新材料等，扩大产能的同时扩大潜在市场。除TPV 外，公司1 万吨TPU 项目2018 年投产，3000 吨HNBR 项目一期1000 吨已经投产，3000 吨TPIIR 项目延期至2021 年6 月投产。HNBR 瞄准高端领域进口替代，为高毛利产品，HNBR 的逐步放量将为公司带来丰厚利润。TPIIR 方面，公司是埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR 并拥有自主知识产权的企业，主要用于代替TSIIR 应用于医用胶塞产业，TPIIR 项目建成投产后，将拥有大量的客户群。

公司未来将深耕弹性体三大平台（硫化平台、酯化平台、氢化平台），采用产学研模块化开发，加速新技术研发—产业化—商业化进程；改性塑料通过外延手段快速做强做大，使公司成为有技术、有特色的、有竞争力的绿色复合材料公司。

并购海尔新材，拓展业务发展水平

2018 年11 月，公司公告以现金方式购买烟台旭力生恩持有的海尔新材80%股权，交易完成后，公司直接持有海尔新材80%股权，海尔新材成为公司控股子公司。一方面，海尔新材承诺2018-2020 年扣非净利润累计为人民币1.85 亿元，公司2016、2017、2018H1 净利润分别为2,478、4,752、3,053 万元，利润稳健增长，未来将成为公司业绩的一大助力；另一方面，海尔新材主要从事PP、ABS 等改性塑料的生产销售，与公司属于同一行业，具有较高的协同性，是对公司业务的重要补充；同时，公司通过海尔新材的产品优势和销售渠道，可以进一步增强与下游客户的合作关系、拓展产品市场，增强上市公司持续盈利能力和综合竞争力。2019 年6 月，公司公告可转债预案，拟募资不超过3.6 亿元建设12 万吨高分子材料项目，该项目在海尔新材实施，将进一步扩大海尔新材产能，突破产能瓶颈。

预计公司2020、2021 年归母净利分别为8.7、3.6 亿元，对应PE 14、33 倍，维持增持评级。

风险提示：安全生产风险、宏观经济波动风险、技术替代风险、产能释放及消化风险。