公司近日发布2019 年报及2020 年一季报，2019 年营业收入27.35 亿元，同比增长100.76%，归母净利润1.66 亿元，同比增长35.75%，EPS0.41 元，加权平均ROE16.39%。2020 年一季度营业收入6.19 亿元，同比下降8.02%，归母净利润0.69 亿元，同比增长91.6%，EPS0.17 元，加权平均ROE6.2%。

分析判断:

2019 年主业稳健增长，2020 年一季度开始熔喷料发力公司2019 年收入大幅增长、净利快速提升主要因TPV 销量保持较快增长，HNBR 等新产能逐步投产贡献利润，2019 年热塑性弹性体类产品销量为1.97 万吨，同比增长31.82%，毛利率同比提升3.93pct，海尔新材2018 年11 月开始并表使改性塑料产销量分别同比大增152.51%、138.37%，改性塑料毛利率微降0.27pct。2020 年一季度TPV 与改性塑料业务受下游汽车、大家电影响较大，熔喷料成为净利的主要增长极，公司作为熔喷料国标制定者，在国内市占率第一，在年初以来口罩供需两旺的行情中显著受益。

二季度熔喷料业务将继续盈利向好

疫情在海外快速扩散之下，熔喷料供应日趋紧张，公司通过技改及新建快速提升产能，据公司2020年4 月16 日互动易信息，口罩布熔喷料日产量已由135 吨提升至400 吨，公司已接到近千吨海外订单，涉及十余个国家。尽管国内其它改性塑料企业纷纷上马熔喷料产能，但工艺调试与设备订购均需一定时间周期，预计二季度熔喷料将继续供需景气格局。此外，年初以来国际油价已暴跌近60%，原料跌价利于熔喷料盈利水平上扬。

内生外延并重，稳健成长可期

公司产品技术与协同优势明显，一方面持续布局TPV、HNBR、TPIIR 等弹性体项目，通过发行可转债建设12 万吨改性塑料产能，同时寻求新项目实现外延并购。公司2019 年研发费用近1 亿元，涉及汽车部件、运动地板、生物可降解、5G 基站等领域新型材料，预计公司将在疫情结束后快速增加产能，保障未来稳健成长。

投资建议

由于疫情对公司下游汽车、家电等影响，以及国家油价大幅波动，调整公司2020、2021 年盈利预测，并新增2022 年盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.94/4.23/5.12 亿元（上次报告2020-2021 年预测分别为4.25/4.71 亿元），EPS 分别为0.97/1.04/1.26 元，对应PE 为41/38/31 倍，维持“增持”评级。

风险提示

疫情结束、供给大幅增加导致熔喷料盈利下滑的风险。