事件：公司2019 年实现营收27.35 亿元（+100.76%），归母净利润1.66 亿元（+35.75%），业绩增长的主要原因是2018 年11 月收购的海尔新材实现并表。2020 年Q1 营收6.18 亿元（-8.02%），归母净利润0.69 亿元（+91.60%），主要因为原材料大幅跌价和口罩熔喷料需求大增。

改性塑料行业进入景气周期，可转债项目扩大公司产能我们认为改性塑料行业正迎来景气拐点，一方面在技术和规模的门槛下，市场份额向龙头集中，另一方面上游原材料扩产和油价大跌下，行业盈利性显著提高。公司目前在改性塑料和热塑性弹性体两大业务上齐头并进。公司收购海尔新材进入海尔集团改性塑料产业链，另外计划新建产能12 万吨/年，产能将达到32 万吨，进一步扩大经营规模。

弹性体业务多点开花，高端领域工艺突破

公司弹性体产品属于高附加值产品，主要包括TPV、TPIIR、HNBR 和DVA 等产品。TPV 是一种新型橡胶，在取代传统硫化橡胶上有巨大应用潜力，目前已在国内汽车零部件中得到广泛应用。公司积极拓展TPV弹性体在新能源汽车、轨道交通、建筑工程等领域的用途。TPIIR、HNBR和DVA 等特种橡胶工艺实现突破，已经逐步进入下游医用和汽车轮胎等应用市场，预计未来2 年将进入快速放量阶段。

公司口罩熔喷料需求旺盛，海外订单迅速增加

公司是国内最大的医用口罩熔喷料生产商，目前熔喷料产能已由1 月底的日产120 万吨增至350 万吨左右，目前已经收到海外近千吨订单量。公司熔喷料还可用于尿不湿、保温隔音材料等领域，疫情过后公司可以根据需求灵活调整产线，避免产能过剩。

投资建议：给予“增持”评级

我们预计公司2020-2022 年归母净利润3.16/4.12/4.98 亿元，同比增速90.11/30.43/20.92%，摊薄EPS=0.78/1.01/1.22 元/股，当前股价对应PE=56.4/43.2/35.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情对下游需求的影响；原材料价格波动的风险。