事件

2019 年报：2019 年公司实现营收27.35 亿元，同比增长101%；实现归母净利1.67 亿元，同比增长36%；实现扣非后归母净利1.53 亿元，同比增长36%；加权平均ROE 16%，同比增长2.6 个百分点。

2020 一季报：2020Q1 公司实现营收6.20 亿元，同比下滑8.0%，环比下滑17%；实现归母净利0.69 亿元，同比大增92%，环比大增77%；实现扣非后归母净利0.69 亿元，同比大增99%，环比大增125%；实现加权平均ROE 6.20%，同比增长2.6 个百分点。

利润分配：每10 股派1.23 元，现金分红总计0.50 亿元。

简评

内生外延并举，业绩持续高增长

公司年报业绩与此前公告的业绩快报基本相符，仅有微小差异。公司业绩同比大幅增长，主要由于：①并表海尔新材后业务规模显著扩大；②公司内部加强成本管控，增加销售收入，提高生产效率，母公司经营业绩也实现了增长。从报表来看：①公司营收规模扩大，毛利率水平基本不变，毛利润增加2.25 亿元；②期间费用、税金及附加合计增加1.43 亿元；③各项减值损失及收益合计减少0.28 亿元；④所得税增加0.05 亿元。上述各项合计增加归母净利0.48 亿元，与实际增幅0.44 亿元相比基本相符。单季度来看，Q4 单季度公司实现营收7.41 亿元，同比增长32%，环比增长6.7%；实现归母净利0.40 亿元，同比增长16%，环比下滑16%；实现扣非后归母净利0.31 亿元，同比下滑3.3%，环比下滑36%。现金流方面，报告期内公司实现经营活动净现金流1.88 亿元，同比大幅增长517%，现净比、现收比分别达到106%、57%。在建工程同比大幅下滑79%，主要由于TPV 扩建项目本期转固定资产2570 万元，3000 吨特种氢化丁腈橡胶项目本期转固定资产8428 万元。

2020Q1 公司在营收规模下滑的情况下，归母净利及扣非后归母净利同比、环比均大幅增长，主要由于毛利率的大幅上升，2020Q1公司销售毛利率22.6%，同比、环比分别增长7.9、5.5 个百分点，我们认为与口罩用熔喷聚丙烯量价齐升相关。

口罩产业链带动下，上游熔喷聚丙烯需求大增

公司产品聚丙烯熔喷专用料是口罩熔喷布的原材料，2018 年度公司聚丙烯熔喷专用料销售收入为1.83 亿元，占母公司营业收入的18.83%，占公司合并营业收入的13.41%。疫情发生以来，全球口罩需求大幅增长，导致上游熔喷聚丙烯需求大幅增加。据新华网，2 月22 日我国口罩日产量5477 万只，其中N95 92 万只，2 月29 日我国口罩日产量达到1.16 亿只。而据工信部信息，4 月5 日我国医用N95 口罩日产能超过340 万只。如果假设N95 口罩在口罩总产量中的占比保持不变，则4 月5 日我国口罩日产量约2 亿只左右。而据工信部信息，1 吨熔喷布可生产约90-100 万只外科口罩、20-25 万只N95 口罩，假设熔喷布重量与熔喷聚丙烯相同，则依此计算我国熔喷聚丙烯需求已经达到220 吨/日，年化需求约8 万吨。当前海外疫情仍然持续进展，口罩需求短期内预计仍然旺盛。

同时占领TPV 与IMSS 两大技术要地，拓展汽车内饰应用市场

公司于2019 年1 月公告与科腾签署合作协议，科腾无偿授权道恩股份使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术（IMSS），同时道恩股份向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一（苯乙烯弹性体）。注塑柔性表皮新型热塑性弹性体技术（IMSS）是一种轻量化、绿色环保、节约综合成本的汽车内饰蒙皮创新解决方案。在美国，该技术已经在福特汽车fusion（美版蒙迪欧）车型上得到应用。当前国内常用的氯乙烯（PVC）搪塞技术的氯在温度升高时容易挥发，污染车内空气，在汽车VOC 国家强制标准日趋严格的今天正逐渐被TPV延压成型技术与IMSS 技术取代。与PVC 相比，IMSS 的注塑能力提高了5 倍，可有效降低生产的综合成本，且产品更贴合汽车内饰的多样化造型要求，具备更高的减震、抗冲击、隔热、绝缘等性能。作为国内TPV 龙头，通过这次合作，公司可以同时占领TPV 与IMSS 两大技术高地，有利于拓展汽车内饰应用市场，加速替代PVC，成为新的业绩增长点。

高新技术领航TPV 龙头，加速布局热塑性弹性体

TPV 是一类替代传统橡胶的新型高分子材料，是橡胶工业发展的重要方向。公司是国内第一家使用“完全预分散——动态全硫化” 技术生产TPV 的国内企业，各方面性能与国外进口高档TPV 持平；TPV 整体下游60%车用，公司TPV 产品90%车用，显著高于行业平均水平，公司此前具备2.2 万吨产能，1.1 万吨扩产项目已经转固；同时公司积极开拓新领域，包括汽车内饰蒙皮材料、新能源汽车水管、发泡剂TPV、轮胎气体阻隔层新型弹性体DVA新材料等，扩大产能的同时扩大潜在市场。除TPV 外，公司1 万吨TPU 项目2018 年投产，3000 吨HNBR 项目一期1000 吨已经投产，3000 吨TPIIR 项目延期至2021 年6 月投产。HNBR 瞄准高端领域进口替代，为高毛利产品，HNBR 的逐步放量将为公司带来丰厚利润。TPIIR 方面，公司是埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR 并拥有自主知识产权的企业，主要用于代替TSIIR 应用于医用胶塞产业，TPIIR 项目建成投产后，将拥有大量的客户群。公司未来将深耕弹性体三大平台（硫化平台、酯化平台、氢化平台），采用产学研模块化开发，加速新技术研发—产业化—商业化进程；改性塑料通过外延手段快速做强做大，使公司成为有技术、有特色的、有竞争力的绿色复合材料公司。

并购海尔新材，拓展业务发展水平

2018 年11 月，公司公告以现金方式购买烟台旭力生恩持有的海尔新材80%股权，交易完成后，公司直接持有海尔新材80%股权，海尔新材成为公司控股子公司。一方面，海尔新材承诺2018-2020 年扣非净利润累计为人民币1.85 亿元，公司2016、2017、2018H1 净利润分别为2,478、4,752、3,053 万元，利润稳健增长，未来将成为公司业绩的一大助力；另一方面，海尔新材主要从事PP、ABS 等改性塑料的生产销售，与公司属于同一行业，具有较高的协同性，是对公司业务的重要补充；同时，公司通过海尔新材的产品优势和销售渠道，可以进一步增强与下游客户的合作关系、拓展产品市场，增强上市公司持续盈利能力和综合竞争力。2019 年6 月，公司公告可转债预案，拟募资不超过3.6 亿元建设12 万吨高分子材料项目，该项目在海尔新材实施，将进一步扩大海尔新材产能，突破产能瓶颈。

预计公司2020、2021 年归母净利分别为2.8、3.6 亿元，对应PE 63、49 倍，维持增持评级。

风险提示：安全生产风险、宏观经济波动风险、技术替代风险、产能释放及消化风险。