核心观点：

掩膜版简介。掩膜版是光刻工艺所使用的图形母版，由不透明的遮光薄膜在透明基板上形成掩膜图形结构，再通过曝光过程将图形信息转移到产品基片上。掩膜版应用十分广泛，在涉及光刻工艺的领域都需要使用掩膜版，如IC（Integrated Circuit，集成电路）、FPD（Flat Panel Display，平板显示器）、PCB（Printed Circuit Boards，印刷电路板）、MEMS（Micro Electro Mechanical Systems，微机电系统）等，是下游产品精度和质量的决定因素之一。

掩膜版行业情况。目前国际上生产光掩膜版的企业中包括日本凸版印刷TOPAN、日本大印刷，美国Photronics，日本豪雅HOYA，日本SK 电子，中国台湾光罩等。其中凸版印刷、大日本印刷与Photronic 三家的全球市占率达80%以上。此外，晶圆制造企业也会采取自制策略对内提供掩膜版，包括英特尔、三星、台积电等均有自制掩膜版业务。掩膜版行业的发展主要受下游平板显示行业、半导体芯片行业、触控行业和电路板行业的发展影响，与下游终端行业的主流消费电子（手机、平板、可穿戴设备）、笔记本电脑、车载电子、网络通信、LED 照明、物联网、医疗电子等产品的发展趋势密切相关，未来掩膜版将向更高精度、大尺寸、全产业链方向发展。

在平板显示领域，根据清溢光电招股书引用的 IHS 研究报告，2018 年全球平板显示掩膜版需求为895 亿日元，其中中国大陆平板显示掩膜版需求为357 亿日元，占全球市场需求比率为 40%。随着中国大陆面板厂商不断投资新的平板显示产线，预计2020 年中国平板显示产能的全球占有率将达到52%，中国大陆平板显示掩膜版市场规模将呈现持续快速增长的趋势。在半导体芯片领域，根据清溢光电招股书引用的 SEMI （国际半导体产业协会）公布的半导体芯片掩膜版市场总结报告，2017 年全球半导体芯片掩膜版市场增长13%，以37 亿美元市场规模创下历史新高，预计2019 年市场规模将超越40 亿美元。受益于过去几年中国大陆晶圆制造的快速发展，中国大陆半导体芯片掩膜版市场规模出现快速增长的趋势。

产业链相关标的。清溢光电：公司是国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一，掩膜版产品多次填补国内空白，是国内掩膜版行业的龙头企业，代表了中国掩膜版产业的领先技术水平。公司产品主要应用于平板显示、半导体芯片、触控、电路板等行业，是下游行业产品制程中的关键工具。根据红周刊披露，2017 年全球平板显示掩膜版企业销售金额排名显示，清溢光电位列前十，是国内唯一上榜企业。

风险提示：掩膜版技术革新与发展低于预期；下游平板显示及半导体芯片出货量低于预期；技术迭代风险；贸易摩擦及政策波动风险。