核心观点：

电磁屏蔽膜简介。电磁屏蔽膜是FPC 抑制电磁干扰的核心材料。FPC（即柔性PCB）是PCB 的一种，特点包括轻薄、可弯折和可立体组装等，适用于小型化、轻量化的电子产品。随着智能手机、电脑、可穿戴设备、汽车电子和5G 通讯基站等现代电子产品的发展，FPC 趋于高频高速化，产生的电磁干扰越来越严重，FPC 产品需要有效地抑制电磁干扰，此时能有效抑制电磁干扰、降低FPC 中传输信号的衰减和传输信号的不完整性的电磁屏蔽膜脱颖而出，成为FPC 的重要原材料。目前FPC 主要以在表面贴电磁屏蔽膜的方式来实现电磁屏蔽。

从产业链的角度看，电磁屏蔽膜的直接下游行业主要为FPC 行业，其终端应用领域主要包括消费电子、汽车电子和通信设备等。

电磁屏蔽膜行业情况。FPC 在PCB 中占比呈增长趋势，而FPC 产业向我国快速转移。转引方邦股份招股说明书，根据Prismark 的统计，2009 年全球FPC 产值约66 亿美元，在PCB 中占比约16%，而2017 年底FPC产值已达125 亿美元，占比也增长至超过21%。在电子产业向我国迁移的趋势下，FPC 行业也持续向国内迁移，中国FPC 产值占全球比从2009 年的不到25%到2016 年的超过40%，这将给国内电磁屏蔽膜行业带来较大的机会。目前全球电磁屏蔽膜厂商主要为日本的拓自达、东洋科美和中国的方邦股份，此外国内还存在如科诺桥、乐凯新材、宏庆电子、东莞航晨和韩华高新材料等小厂商，他们相对头部三家企业的规模很小。根据方邦股份招股说明书，2018 年全球和中国电磁屏蔽膜的用量分别为1859.98 万平方米和929.99 万平方米。分别按照方邦股份和拓自达2018 年平均单价74.44 元/平方米和94.98 元/平方米计算，全球电磁屏蔽膜用量角度下的市场空间为13.85 亿元-17.67 亿元，国内电磁屏蔽膜则为6.92 亿元-8.83 亿元。根据观研天下的预测，2023年中国电磁屏蔽膜的需求量将达1900 万平方米，按照上述74.44 元/平方米和94.98 元/平方米的价格测算，市场空间在14.14 亿元-18.05 亿元，未来增长空间较大。

产业链相关标的。方邦股份：2012 年成功开发出具有自主知识产权的电磁屏蔽膜，打破境外企业在国内的垄断，目前规模仅次于拓自达，公司招股书显示，2018 年公司在中国和全球电磁屏蔽膜市场占有率分别为33.42%和19.60%；飞荣达：主营电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件和其他电子器件的产销，其中电磁屏蔽材料及器件2019 年H1 营收占比约为40%。

风险提示：下游FPC 需求量低于预期；技术迭代风险；贸易摩擦及政策波动风险。