国内改性塑料行业迎来景气拐点

原油炼化、轻烃裂解、煤制烯烃是本轮化工行业新一轮产能扩张的重要方向，新产能的逐渐投放将解决国内化工行业上游原材料依赖进口的发展瓶颈。我们预计改性塑料原材料（聚烯烃、聚苯乙烯、ABS 等）未来将长期保持供应充足，有利于改性塑料企业保持稳定经营。改性塑料主要下游应用在家电和汽车行业，虽然目前主要家电和汽车的产量增速仍在底部，但是家电是房地产后周期消费品，在竣工面积同比逐步改善的趋势下，我们认为改性塑料的需求增速同样有望底部回升。在过去几年的供给侧改革推动下，国内改性塑料行业有望逐步改变过去产能分散的局面，在行业技术和规模门槛逐步抬高的趋势下，大量小产能、代加工作坊型企业将退出市场，行业集中度提升将带来整体性盈利改善。

汽车零部件供应链国产化趋势下龙头企业最为受益

中美贸易摩擦之下，国内进口汽车零部件同比增速大幅下滑，汽车零部件供应链国产化趋势不可逆转。国内改性塑料企业将具备更多的机会进入到汽车产业链当中，但是未来将对改性塑料制品的性能要求更高。从国外大型改性塑料生产企业的发展经验来看，营业规模和研发投入是其核心竞争能力，国内改性塑料行业只有继续做大规模增加研发投入才有可能参与竞争当中。目前来看，只有行业内龙头企业才能充分享受到汽车零部件供应链国产化替代趋势所带来的产业红利。

推荐重点关注金发科技和道恩股份

金发科技（600143.SH）是国内乃至亚太地区生产规模最大的改性塑料龙头企业，目前改性塑料产能已经达到186.8 万吨，最为受益行业整体性景气改善。公司纵向上积极布局PDH 项目，拓展原材料丙烯生产环节，打造产业链一体化，降低原材料价格波动风险。公司横向上充分发挥研发优势，布局完全生物降解塑料和LCP 材料等化工新材料产品，未来成长趋势良好。

道恩股份（002838.SZ）是国内热塑性弹性体领域的龙头企业，同时在改性塑料领域也不断扩展经营规模（当前改性塑料产能20 万吨/年，在建12 万吨/年）。今年收购海尔新材80%的股权后，顺利进入海尔集团改性塑料产业链，同时加上自身优势产品TPV 材料在汽车零部件产业链的布局，公司在家电和汽车两大产业链上都顺利发展。

风险提示

1）原材料价格大幅波动的风险。改性塑料主要原材料的价格当前与原油价格密切相关，如果国际原油价格在短期内出现大幅波动，将对PP、PE、PS、ABS 等改性塑料原材料的价格影响较大，在产业链价格传导过程中导致企业盈利状况出现波动。2）下游家电和汽车需求继续恶化的风险。目前家电和汽车的产量增速都处于底部位置，如果未来改善幅度低于预期，对改性塑料的需求情况将继续低迷，不利于行业盈利能力的整体恢复。