3Q24 业绩高于我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入28.7 亿元，同比增长38.6%，归母净利润3.5亿元，同比增长67.8%；扣除股份支付费用影响，归母净利润为3.8 亿元，同比去年同期扣除后增长47.6%。单季度看，3Q24 单季度收入/归母净利润为11.6 亿元/1.7 亿元，同比增长39.2%/43.1%，业绩超出我们预期，我们估计主要系机房温控增长快速。

运营效率持续提升。3Q24 公司综合毛利率为32.8%，同比下降0.7ppt，我们估计主要系产品结构变化。3Q24 公司期间费用率为17.0%，同比下降2.5ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.8ppt/+0.1ppt/-0.1ppt/-0.7ppt。3Q24 公司净利率为14.6%，同比提升0.4ppt，若剔除股份支付，3Q24 净利率为15.0%。

经营现金流稳健。3Q24 公司经营活动现金流净流入2.0 亿元，同比多流入1.5 亿元。截至3Q24 末，公司应收账款及应收票据合计为18.7 亿元，同比增加3.5 亿元；存货为9.0 亿元，同比增加2.0 亿元。

发展趋势

IDC 温控及电子散热未来可期。一方面，公司于复杂风冷间接蒸发冷却具有领先技术优势和主导地位，我们认为后续有望随着下游客户需求提升带来收入及利润提升。另一方面，随着AI 服务器等高负载算力需求的增加，我们认为散热效率更高的液冷渗透率有望持续提升，进而带动机房液冷散热及电子散热业务增长，支撑公司中长期收入利润增长。

储能温控稳步发展，关注海外业务持续拓展。2023 年公司储能温控业务收入12.2 亿元，同比增长43.5%，1H24 收入约6 亿元，同比增长约11%，稳步发展。我们认为公司于储能温控领域具备技术及先发优势，有望不断深入储能温控链条、促进业务规模稳健增长。同时公司凭借技术品牌竞争力拓展海外储能市场，我们认为盈利水平更高的海外储能业务有望平衡国内储能行业激烈竞争带来的价格压力，持续关注公司海外储能业务扩展进程。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级。考虑公司IDC 温控业务增长快速，上调盈利预测2024年/2025 年6%/11%至5.4 亿元/7.0 亿元。当前交易于43x/33x 2024 年/2025 年P/E。考虑盈利上调及公司液冷全链条优势有望受益于机房温控液冷渗透率持续上行，上调目标价28%至36.00 元，对应49x/38x 2024 年/2025 年P/E，14%上行空间。

风险

新客户/技术拓展不及预期，液冷渗透率提升不及预期。