核心观点

2024 年上半年机房温控产品收入高增86%，体现公司产品实力和行业地位，当前公司在手项目充足，将持续有效支撑后续业绩；储能上半年增速放缓，但总体来看国内外储能需求持续较好，下游客户在手订单、新签订单情况均较好，下半年公司储能业务增速有望修复。2024 年上半年公司数据中心机房及算力设备的液冷收入约为2023 年上半年的2 倍，有望充分受益AI 发展和液冷渗透，成长预期乐观。平台型布局不断强化规模效应，2024 年上半年公司归母净利率10.71%，同比提升3.29pcts。

事件

公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司收入17.13 亿元，同比增长38.24%，归母净利润1.83 亿元，同比增长99.63%。

简评

1、上半年业绩快速增长，规模效应带动盈利能力提升。

2024 年上半年公司实现收入17.13 亿元，同比增长38.24%，实现归母净利润1.83 亿元，同比增长99.63%，实现扣非后归母净利润1.71 亿元，同比增长113.50%。2023 年上半年公司股份支付费用对归母净利润影响为3787 万元，2024 年上半年为2125 万元。

2024 年二季度单季，公司实现收入9.67 亿元，同比增长35. 92%，实现归母净利润1.21 亿元，同比增长81.86%。

公司抓住行业发展机遇，2024 年上半年各业务板块均有所增长，细分产品来看，上半年机房温控节能产品收入8.56 亿元，同比增长85.91%，机柜温控节能产品收入7.02 亿元，同比增长6. 11%，客车空调收入0.28 亿元，同比增长42.35%，轨道交通列车空调及服务收入0.48 亿元，同比增长35.88%，其他收入0.80 亿元，同比增长27.18%。细分市场来看，上半年公司境内业务收入14. 37亿元，同比增长44.16%，境外业务2.75 亿元，同比增长13. 84%。

2024 年上半年公司毛利率30.99%，同比下降1.05pcts，二季度单季毛利率32.13%，环比提升2.62pcts，同比提升0.60pcts 。上半年公司销售费用1.17 亿元，同比增长4.09%，管理费用0.78 亿元，同比增长15.36%，研发费用1.43 亿元，同比增长29.65%，销售、管理、研发三费合计3.38 亿元，同比增长16.45%，三费率19.75%，同比下降3.69pcts。上半年公司归母净利率10.71%，同比提升3.29pcts。

2、机房温控收入高增，毛利率同比提升。

2024 年上半年公司机房温控节能产品收入8.56 亿元，同比增长85.91%，收入高增主要系优势领域需求旺盛、公司行业地位稳固、持续投入研发不断迭代产品、积极拓展海外市场等带动。上半年尽管存在大宗商品价格上涨传导的不利影响，但由于产品销售组合的积极变化以及公司有效的降本措施，整体机房温控业务的毛利率达到30.62%，同比提升1.05pcts。当前公司在手项目充足，将持续有效支撑后续业绩。

3、储能上半年增速放缓，下半年有望修复。

2024 年上半年公司储能收入约6 亿元，同比增长11%，储能业务收入增速有所下降，由于储能收入区域结构变化，毛利率有所下降，导致整体机柜温控业务毛利率有所下降，2024 年上半年机柜温控毛利率30.70%，同比下降2.57pcts。但总体来看国内外储能需求持续较好，下游客户在手订单、新签订单情况均较好，下半年公司储能业务增速有望修复。

4、数据中心液冷翻倍增长，成长预期乐观。

AI 等新应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，液冷技术在算力设备散热和数据中心散热的导入将加快。“端到端、全链条”的平台化布局是公司液冷重要核心竞争优势，大幅打开市场可达空间。公司Coolinside 全链条液冷解决方案中的快速接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获多家主流算力芯片产商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用。2023 年公司数据中心机房及算力设备的液冷收入约为2022 年的4 倍，2024 年上半年收入约为2023 年上半年的2 倍。随着国产芯片能力、大模型能力的提升、人工智能应用的发展，国内算力基础设施需求预计将持续被拉动，公司数据中心液冷业务成长预期乐观，有望有效拉动收入增长。

5、盈利预测与投资建议。

公司各业务板块总体呈现较好发展态势，上半年机房温控产品收入高增，体现公司产品实力和行业地位，当前公司在手项目充足，将持续有效支撑后续业绩；储能上半年增速放缓，但总体来看国内外储能需求持续较好，下游客户在手订单、新签订单情况均较好，下半年公司储能业务增速有望修复；数据中心液冷业务已经开始显著贡献收入，有望充分受益AI 发展和液冷渗透，成长预期乐观。平台型布局不断强化规模效应，体现持续稳健的盈利能力。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为48.1 亿元、62.8 亿元、76.4 亿元，归母净利润分别为5.7 亿元、7.7 亿元、9.6 亿元，对应当前股价PE 分别为28x、21x、17x，维持“买入”评级。

6、风险提示。国内AI 基础设施建设进度不及预期，或液冷渗透速度不及预期，影响公司数据中心及算力场景液冷产品销售；数据中心的下游应用领域主要为互联网、云计算等，若未来下游行业发展情况不及预期， 则对于数据中心的需求减弱，对公司机房温控等产品需求下滑；储能领域需求不及预期，影响公司储能业务增速；若未来公司所处行业领域竞争程度提升，则对产品价格和毛利率产生不利影响；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付等。