3Q24 业绩略低于市场预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入21.7 亿元，同比增长5.8%，归母净利润4.6亿元，同比下降4.8%，略低于市场预期，我们估计主要系国内地产需求仍疲弱。单季度看，3Q24 收入6.7 亿元，同比下降5.8%，归母净利润1.5 亿元，同比下降9.9%。

3Q24 毛利率稳中有升。3Q24 公司综合毛利率为34.5%，同比提升0.8ppt，我们估计主要系海外收入占比提升。3Q24 公司期间费用率为11.3%，同比增加3.9ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3ppt/+1.6ppt/+1.6ppt/+0.4ppt。3Q24 公司归母净利率为22.9%，同比下降1.0ppt。

现金流保持充足。1-3Q24/3Q24 公司经营活动现金流净流入4.4 亿元/1,189万元，同比多流出164 万元/194 万元。截至3Q24 末，公司存货为4.7 亿元，同比增加1.7 亿元，合同负债5,266 万元，同比增加533 万元。

发展趋势

地产行业需求仍疲软，关注家具设备更新替换需求。根据国家统计局，1-9M24 全国竣工面积3.7 亿平方米，同比下降24.4%，商品房销售面积7.0亿平方米，同比下降17.1%，房地产行业需求仍疲软，关注后续需求改善情况。同时关注下游家具厂商对于设备的更新替换、智能化改造需求释放，我们认为公司有望凭借自身领先技术及品牌优势而受益。

关注海外业务持续拓展。1H24 公司海外收入同比增长10.4%，占比达26.9%，我们估计3Q24 海外收入保持稳健增长。近年公司持续布局海外市场，部分地区已形成规模化收入，我们建议持续关注公司海外业务拓展情况，一方面考虑海外市场拓展有望对冲国内房地产行业需求下行影响，另一方面考虑海外业务或具有更好盈利情况，进而支撑公司盈利水平。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级。考虑国内下游地产需求仍疲弱，下调2024 年/2025 年盈利预测4%/8%至5.8 亿元/6.2 亿元。当前交易于12.0x/11.2x 2024 年/2025 年P/E。考虑估值中枢上行，维持目标价19.80 元，对应14.4x/13.5x 2024 年/2025 年P/E，20%上行空间。

风险

国内需求改善不及预期，海外业务拓展不及预期。