2023 业绩超出我们预期，1Q24 业绩符合我们预期公司公布2023 及1Q24 业绩：2023 年收入26.83 亿元，同比增加26%，归母净利润5.90 亿元，同比增加30%，扣非归母净利润5.66 亿元，同比增加64%，超出我们预期，主要由于下游中小厂商替换需求超预期。1Q24公司收入6.90 亿元，同比增加17%，归母净利润1.42 亿元，同比增加15%，1Q24 业绩符合我们预期。

2023 年盈利能力增加较多。2023 年封边机、数控钻、加工中心、裁板锯收入分别同比增加26%/43%/15%/25%至10.99/5.53/4.04/2.83 亿元。2023年综合毛利率同比增加3.0ppt 至33.3%，主要由于原材料价格回落、规模效应强化，期间费用率同比减少1.6ppt，扣非净利率同比增加4.9ppt 至21.1%。1Q24 公司毛利率、净利率同比减少1.3/0.3ppt 至30.8%/20.5%。

现金流保持优越，分红率提升。2023 年公司经营活动现金净流入7.02 亿元，同比多流入2.81 亿元，1Q24 净流入1.44 亿元，去年同期净流入1.92亿元。2023 年公司现金分红2.55 亿元，分红率提升至43%。

发展趋势

国内家具厂格局分散，替换需求兴起，国产替代延续。2023 年中小家具厂增加了设备更换的资本开支，带动了国产设备企业的需求上行。定制家具企业呈现高度定制化、分散化的市场特性，近两年国产设备的性能提升使得外资设备的市占率进一步下降，以弘亚为代表的国产厂商更加成为家具企业的更优选择。往后看，尽管地产行业需求总量增长空间优先，但是我们认为消费升级、设备更新、国产替代等需求有望支撑龙头设备厂商的持续成长。

加大海外市场开拓力度。2023 年公司出口业务收入8.12 亿元，同比增加6%，过去5 年出口收入从3.71 亿元实现了翻倍增长，当前公司在俄罗斯、东南亚等地实现了规模化收入，我们预计未来公司将继续加大力度拓展海外市场。我们估计全球木工机械市场约400 亿元，海外市场规模是国内的2倍以上，我们认为未来公司国际化市场还有很大开拓空间。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级。考虑下游替换需求超预期，我们上调2024 年盈利预测14%至6.87 亿元，引入2025 年盈利预测7.82 亿元。公司当前交易于13x/12x 2024e/2025e P/E，考虑盈利上调，上调目标价20%至26.38 元，对应16/14x 2024e/2025e P/E，有22%上行空间。

风险

地产景气度低迷；行业竞争加剧；海外市场波动加剧。