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2023 年10 月30 日，公司发布2023 年三季报

投资要点

前三季度实现扣非归母净利润4.6 亿元，同比增长60%根据公司公告，2023 年前三季度：公司实现营业收入20.5 亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润4.8 亿元，同比增长24.2%；实现扣非归母净利润4.6 亿元，同比增长60.4%；实现基本每股收益1.13 元/股，同比增长24.1%。2023 年第三季度：公司实现营业收入7.2 亿元，同比增长32.1%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长24.2%。

海外业务盈利能力提升明显，毛利率持续修复

2023 年前三季度公司毛利率/净利率分别为33.2%/23.5%，毛利率同比提升1.9pcts；2023年第三季度公司毛利率/净利率分别为33.6%/24.0%，毛利率同比提升0.9pcts。

根据公司2023 年中报，分产品来看：公司收入占比前三大产品封边机（占比43.1%）、多排钻（占比18.5%）和加工中心（占比15.4%）的毛利率分别提升了0.8pcts、7.2pcts 和4.8pcts。分地区来看：受运费下降、人民币贬值等因素的影响，公司的海外业务毛利率同比提升5.3pcts。

核心逻辑：新一轮存量设备改造有望开启；国产替代+走向全球，业绩估值有望双提升产业链边际修复：从商品房销售到家具设备企业的传导机制为：商品房销售面积—房屋竣工面积—家具企业—家具设备制造业。家居设备企业营收与房地产竣工周期呈现高度相关性，中国房屋竣工面积同比数据从2022 年12 月起止跌回升，2023 年9 月同比+20%，地产竣工已迎来复苏拐点，看好家居设备下游需求修复。

存量更新需求：随着城镇化率走高，房屋更新、拆迁、改善需求等均是带动住宅销售的影响因素。国内市场预计将逐步进入存量房时代，二手房交易、改造房等增量市场带来家具行业更新需求。

估值处于历史底部：公司历史PE 估值区间在10-50 倍，取决于行业景气度不同阶段；目前景气度处于底部触底反转阶段，考虑公司产能和市场扩张带来的增量驱动，产业链景气度反转上行，估值有望逐步修复。

我们认为23-24 年家具行业预计迎来新一轮存量设备升级改造+增量投资（精装修渗透率提升及国产替代）周期，公司作为卖铲人的竞争格局优于下游定制化板式家具厂商。当前地产政策边际向好，家具设备经销商库存整体处于低位，随着新一轮存量设备升级改造有望开启，公司广州和佛山最新定增项目产能释放后，国内外市占率有望进一步提升。我们预计公司未来在业绩端和估值端有较为确定的提升空间，看好底部双击机会。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025 年可实现归母净利润5.6、6.8、8.2 亿元，同比增长23%、21%、21%，对应EPS 为1.32、1.60、1.94 元，对应当前PE 为14、11、9 倍，维持 “买入”评级。

风险提示

1）下游固定资产投资不及预期；2）原材料价格大幅波动