Amer Sports 于2025 年2 月25 日发布财报，Amer 是一家拥有多个全球知名体育和户外品牌的集团，旗下品牌包括始祖鸟、萨罗蒙和威尔逊等品牌。截至2024 年底，ANTA Sports Products Limited 持股占比为42.52%。我们认为，解读Amer Sports财报不仅有助于理解全球及国内的高端户外运动趋势，也能更好评估安踏全球化战略的成效以及Amer 对其财报的影响。

最新财报显示，Amer Sports 收入和盈利表现均高于指引上限。2024 年公司实现收入51.83 亿美元，同比增长18%，高于指引上限（原指引为16-17%）。盈利方面，2024 年实现调整后经营利润率11.1%，同比增长1.3pcts，同样高于指引上限（原指引为10.5-11%）。

分品类来看，24Q4 功能性服饰拉动整体收入增长。24Q4 功能性服饰收入为7.45亿美元，同比增长33%，主要由始祖鸟品牌和DTC 渠道驱动；24Q4 户外服饰和球类及球拍运动的收入增速分别为13%和22%。分渠道来看， DTC 增长势头强劲。

24Q4 公司DTC 渠道收入同比增长46%，主要由始祖鸟和萨罗蒙品牌带动；分区域来看，大中华区仍然是重要的增长引擎。24Q4 大中华区收入同比增长54%，其次为亚太地区，实现了52%的同比增长，余下的美洲和EMEA 地区收入分别同比增长15%和8%。

根据管理层描述，大中华区市场呈现以下两个特点。1）中国户外热潮持续高涨，吸引了年轻消费者、女性消费者甚至是奢侈品消费者。2）中国的消费市场格局已演变成一个优胜劣汰的市场，一些品牌表现极为出色（比如公司旗下品牌）。这些品牌通常以其专业水准、高品质和技术创新而闻名，这些特质能引起中国消费者的共鸣。

公司公布2025 年业绩指引：1）公司2025 年收入增速指引为13-15%，其中功能性服饰、户外服饰和球类及球拍运动的收入指引分别为20%、低双位数和低到中双位数。2）2025 年经营利润率指引为11.5%-12%，鉴于宏观层面存在的不确定性，包括外汇波动和关税问题，公司目前对利润率的预期更倾向于区间的下限。与彭博一致预期的比较来看，公司提供的指引偏谨慎乐观。另外，根据管理层表述，公司2025 年规划始祖鸟品牌在北美开店200 家、在欧洲开店75-100 家、在亚太地区（除中国外）开店75-100 家、在中国开店150-200 家。

从亚玛芬体育(AS.N，未评级)财报我们可以看出，无论在国内还是国外，中高端户外运动市场仍然保持较高景气度；另外中国的消费市场格局已演变成一个优胜劣汰更加显著的市场，优秀的品牌表现更好。我们看好龙头品牌的竞争优势和护城河，推荐多品牌和国际化战略不断得到验证的安踏体育(02020，买入)、李宁(02331，买入)、特步国际(01368， 买入)、建议关注比音勒芬(002832，买入)和报喜鸟(002154，买入)。

风险提示：经济复苏缓慢对国内零售终端的压力、贸易摩擦、海外投资环境变化和人民币汇率波动等