【投资要点】

2024 年纺服板块跑输大盘，品牌服饰整体表现略好于纺织制造。按总市值加权平均计算，2024 年初至11/22 日沪深300 涨幅12.67%，而纺织服装板块下跌6.18%。分子板块看，纺织制造和品牌服饰板块年初下跌，2024 年2/5 日跌幅最深，随后中央汇金增持，板块回升。截至2024 年11/22 日，品牌服饰/纺织制造板块分别同比-3.0%/-4.0%，品牌服饰整体表现略好于纺织制造，主要系纺织制造微盘股更多。截至11/22 日，纺织制造/品牌服饰在2024 年上涨的标的占比分别为26.4%/36.0%。纺织制造板块的主要龙头股表现相对较强，高分红、并购重组等概念也拉动部分标的表现较好。

2025 年期待消费政策刺激，带动板块复苏。24Q1-24Q3 品牌端收入利润压力逐步增大，随着利润端表现不佳，24Q3 以来品牌服饰股价呈下跌趋势，9 月底随着政策刺激略有反弹，但仍处于历史低位。目前中国储蓄率仍远高于其他欧美国家，2023 年中国储蓄率为42.98%，较高的储蓄率使得消费对GDP 贡献不足，2022 年中国最终消费支出占GDP 比重为53.4%，低于美国/英国为81.9%/82.9%。如果2025 年美国对中国出口加征更高关税，预计国家将出台更多政策刺激消费板块，品牌服饰板块有望受益。

家纺以旧换新政策率先推出，上海地区门店表现较好。目前家纺行业已率先推出以旧换新补贴政策，补贴比例15%，线上天猫、京东等均已上线相关活动，线下上海、南通、吉林、厦门等地已推行，我们预计后续其他地区线下有望继续开拓补贴政策，补贴面扩大。截至11/14日罗莱上海各门店上线以来，销售额同比增长39%+；水星上海42 家专卖店和商场店销售额同比增长35%+；富安娜上海16 家专卖店从11/9 日上线运营以来，销售业绩环比+71%。另外随着地产政策放松、无春年结束，25 年家纺消费有望迎来拐点。

日本消费刺激正常有较好释放效果。参考日本，1990 年后日本政府进入了通货紧缩的时代后，多次推出消费刺激方案，以推动消费的增长。

根据1999 年和2015 年日本政府整理的两次消费刺激方案结果，新刺激的消费为财政支出的32%/43%，杠杆效应较好。

户外细分板块仍增长较好。由于户外场景丰富，越来越多的小众运动走向大众，多圈层兴趣持续分散，使运动圈层更细分。而相比跑步、羽毛球、篮球等更大众化的运动，网球、滑雪、露营等新锐户外/运动的开销更大，随其逐渐走向大众，带动户外服装防晒服、冲锋衣、徒步鞋、登山鞋等销售增长较好。

纺织制造估值基本修复到位，龙头业绩有望稳健增长带来市值空间。①宏观看，目前全国多国已开启降息步伐，美国经济韧性强，且美国居民仍维持较低杠杆率，海外需求恢复具有较好支持。②中观看，美国服装零售额同比增速维持较好表现，欧洲零售增速转好。③微观看，2024 年海外品牌整体库存有所回落，同时新兴品牌财报表现优异，预计相关供应商订单增长可延续维持较好。目前大部分制造公司估值修复已基本到位，但布局海外产能的公司成长性仍较好。推荐纺织制造龙头华利集团，以及积极在海外布局产能的细分赛道龙头新澳股份，同时建议关注伟星股份、健盛集团。

【配置建议】

重点个股方面，我们推荐华利集团、新澳股份、比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、森马服饰、富安娜，同时建议关注伟星股份、罗莱生活、建盛集团。

【风险提示】

消费恢复不及预期、补贴政策推广不及预期、中美贸易关系变化、大宗商品价格波动带来的原料价格波动、汇率波动