【投资要点】

事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度收入/归母利润/扣非为122.59/11.14/11.30 亿元，同比+13.44%/+13.05%/+9%；2024Q3收入/归母利润/扣非为49.05/6.17/6.07 亿元， 同比+10.45%/+11.41%/+13.73%。

收入端，24Q3 增长稳健。公司依托自身优势推动收入稳健增长，公司核心竞争力体现在产能全球化布局提供本地化服务能力、智能化工厂强化制造和成本管控能力以及领先的ESG 环保标准满足海外客户经营理念。

利润端，降本增效稳步推进。①2024Q3 毛利率/净利率为27.57%/13.01%，同比-0.5/+0.11pct；②销售/管理/研发/财务费用率同比+0.32/-0.28/-0.77/ -0.55pct，合计贡献税前利润率1.28pct，费用率随收入增长而摊薄，销售费用率抬升系加大海外市场拓展所致。

海外工厂布局领先，强化竞争优势。为响应国际客户供应链分散化布局，公司加快海外工厂布局，今年新开菲律宾和墨西哥工厂，公司海外基地布局领先，围绕核心客户布局产能。

经营效率提升，现金流好转。24Q3 现金流同比+21.77%，得益于存货和应收账款周转天数缩短，2024Q3 末净营业周期仅93.47 天（同比-21.78 天），其中存货/应收账款/应付账款周转天数同比-7.14/-16.92/-2.29 天。

盈利能力提升，股东回报向好。随着盈利水平向好，公司将实行常态化分红和回购以给予股东稳定回报，2024-2025 年分红比例不低于60%，对应股息率超4%。

【投资建议】

盈利预测：预计2024-2026 年收入170.75/188.35/203.91 亿元，同比+12.16%/+10.31%/+8.26%，归母净利润为16.37/18.56/20.47 亿元，同比+13.8%/13.38%/+10.29%，对应PE 为14.38/12.69/11.5 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

原材料价格上涨：公司主要原材料为原纸，若终端需求复苏，纸价上涨将抬升公司成本；

下游需求不及预期：公司产品应用于下游消费领域，若消费恢复不及预期，收入增速将放缓；

海外新产能释放不及预期：公司在海外设立多个生产基地，若没有获取到充足订单，开工率较低影响利润水平。