本报告导读：

外部环境承压，公司全球产能稳步推进，业务边界有序扩张，业绩逆势增长。

投资要点：

调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司业绩略低于我们的预期，考虑当前行业及公司经营趋势，我们下调盈利预期，预计公司2024-2026 年EPS 为1.78/2.06/2.37 元（原值1.92/2.22/2.56 元），参考行业估值水平，给予公司2024 年22.2xPE，上调目标价至39.44 元，维持“增持”评级。

业务边界扩张，营收稳健增长。预计2024 年前三季度消费电子、烟包、酒包等主要品类增速保持在10%左右，环保产品增速显著高于公司平均。消费电子客户主要为成熟品牌公司，规模增长稳定，公司订单份额稳健提升。环保包装受益替代塑料制品产业趋势高景气，公司重点研发产品开拓客户抓住产业机会。子公司仁禾智能及华宝利电子越南工厂建设完成，订单交付仍在进程，公司赋能开拓新客户群体，改善订单结构。

降本增效落实，盈利保持稳定。2024Q3 公司销售毛利率/净利率27.6%/13.0%，同比-0.5pct/+0.1pct，环比+2.6pct/+5.8pct；2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率2.7%/5.4%/3.8%/0.1%，同比+0.3pct/-0.3pct/-0.8pct/-0.6pct。毛利率环比改善主要系旺季产能利用率提高，同比略有降低，主要系汇率影响。研发费用率下降主要系进行降本增效。此外，公司通过套保等策略控制汇率敞口，预计2024Q3 汇率变动对经营利润影响较小。

国际客户扩张提速，高分红注重股东回报。公司已在全球10 个国家设有50+生产基地及5 大服务中心，菲律宾及墨西哥工厂分别于2024 年7 月及9 月开业，助力公司显著缩短生产运输时间、快速响应全球市场需求。当前海外产能占比约20%，未来重点服务国际客户，通过欧洲等新地区扩展，目标占比达40%+。当前公司全球产能布局基本完成，未来注重资金使用效率及股东回报。2023 年公司分红8.7 亿，现金分红比例60.3%，股息率3.4%；2024 年实施新一轮回购（1-2 亿），假设分红比例不变，测算股息率约5%。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。