1-3Q24 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入122.59 亿元，同比+13.4%；归母净利润11.14 亿元，同比+13.0%。业绩符合我们预期。

分季度看，1Q/2Q/3Q24 分别实现收入34.76/38.78/49.05 亿元，分别同比+19.4%/+12.3%/+10.4%；分别实现归母净利润2.19/2.78/6.17 亿元，分别同比+20.6%/+11.2%/+11.4%。

发展趋势

下游需求结构性回暖，公司份额持续提升。公司3Q24 收入同比增长10.4%，延续较快增长态势，我们认为主要得益于下游需求的结构性回暖及公司份额的持续提升，今年7、8 月我国智能手机出货量分别同比增长28.3%/17.7%（工信部数据），iPhone 16 系列产品发布后前三周销量相比上一代产品增长20%，我们预计公司消费电子包装业务持续稳健增长；但烟酒产量仍面临增长压力，我们预计公司通过份额的提升仍旧实现烟标及酒包业务的不错增长。

盈利能力基本稳定。公司1-3Q24 毛利率同比-0.3ppt 至25.2%，其中3Q24毛利率同比-0.5ppt 至27.6%，毛利率小幅下滑。费用方面，公司1-3Q24期间费用率同比+0.3ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.3/持平/+0.4/-0.3ppt 至2.9%/6.3%/-0.1%/4.4%。综合影响下，公司1-3Q24 归母净利率同比持平在9.1%。

生产制造布局持续优化，强化竞争壁垒。考虑海外业务发展及下游产能转移趋势，公司积极推进海外产能建设，今年三季度菲律宾工厂、墨西哥工厂顺利开业，未来仍有更多工厂在规划中，我们认为公司在国内积累了深厚的制造及服务经验，有望顺利将其复制至海外工厂。此外，公司积极推进智能化制造以降本增效，目前许昌、苏州、湖南等多所智能工厂全面投入运营，越南工厂也完成了智能仓储的建设，贵州、东莞、昆山等智能工厂顺利建设中。海外市场的竞争压力相对较小，我们认为伴随海外产能爬坡及占比提升、智能工厂推进，公司竞争壁垒将持续强化，盈利能力有望稳步提升。

盈利预测与估值

考虑烟标、酒包等需求偏弱，分别下调24/25 年收入预测6%/7%至173.56/200.40 亿元，下调净利润预测9%/11%至16.04/18.86 亿元，当前股价对应24/25 年分别14/12 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好改善，维持32.00 元的目标价，对应24/25 年分别19/16 倍市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

风险

行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，新业务拓展低于预期。