裕同科技发布三季报：Q3 实现营收49.05 亿元（yoy+10.45%），归母净利6.17 亿元（yoy+11.41%）。24Q1-3 实现营收122.59 亿元（yoy+13.44%），归母净利11.14 亿元（yoy+13.05%）。在行业总需求面临压力的背景下，公司Q3 营收及归母净利仍延续稳健增长，我们判断主要系下游消费电子等需求恢复，带动包装主业订单回暖所致。公司作为精品纸包装行业龙头，不断深化全球布局，智能化进程不断推进，包装主业竞争优势持续夯实，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

主要看点：营收&净利稳增，深化制造端布局，重视投资者回报1）经营端，受益于下游消费电子等行业需求回暖，我们预计前三季度纸质精品包装营收实现同比双位数以上的稳健增长；同时，我们预计公司环保纸塑业务延续亮眼表现，共同带动前三季度营收及净利稳增。2）制造端，公司智能化进程不断推进，苏州/湖南/成都/九江等工厂全面投入运营，同时全球化产能布局稳步推进，下半年以来菲律宾/墨西哥工厂已开业，制造优势持续夯实；3）此外，公司重视投资者回报，此前8.29 发布《质量回报双提升行动方案》，公司计划每年（至2025 年前）以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的60%，红利价值凸显。

前三季度销售毛利率同降0.26pct，期间费用率同增0.34pct24Q1-3 销售毛利率同降0.26pct 至 25.19%，其中Q3 单季毛利率同降0.50pct 至27.57%，整体表现稳健。24Q1-3 期间费用率同增0.34pct 至13.47%，其中销售费用率同增0.27pct 至2.92%，我们判断主要系职工薪酬等增长所致；管理+研发费用率同降0.25pct 至10.66%，我们判断主要系公司加强降本控费所致；财务费用率同增0.31pct 至-0.11%，主要系去年同期美元升值幅度较大、当期确认汇兑收益较多所致。综合影响下，24Q1-3销售净利率同比略降0.04pct 至9.32%，其中Q3 单季净利率同比提升0.11pct 至13.01%。

盈利预测与估值

结合Q3 业绩表现，考虑到行业需求有待进一步复苏，我们略下调纸质精品包装收入预测，预计24-26 年归母净利为16.44/18.83/21.41 亿元（前值16.90/19.51/22.17），对应EPS 分别为1.77/2.02/2.30 元，参照可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为21 倍，公司全球化、智能化生产布局持续推进，树立竞争优势，但考虑到公司所处赛道下游需求仍处恢复期，给予公司25 年16 倍PE，目标价32.32 元（前值30.94 元），维持“买入”评级。

风险提示：需求恢复不及预期，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。