事件概述

裕同科技发布2024 年三季报。2024 前三季度公司实现营收122.59 亿元，同比+13.44%；归母净利润11.14 亿元，同比+13.05%，扣非后归母净利润11.30 亿元，同比+9.00%。现金流方面，2024 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为16.13 亿元，同比-37.46%，主要系报告期内销售增长致采购支出及人工支出增加所致。单季度看，Q3 单季度营业收入49.05 亿元，同比+10.45%；归母净利润6.17 亿元，同比+11.41%；扣非后归母净利润6.07 亿元，同比+13.73%。

分析判断:

收入端：海外产能建设稳步推进，收入展现韧性2024 年前三季度，公司实现营收122.59 亿元，同比+13.44%；Q3 单季度实现营收49.05 亿元，同比+10.45%。

裕同科技是行业领先、国际知名的品质包装方案商，专注于提供创新的一站式包装解决方案以及可持续智造服务，现阶段已逐步发展出多产品、多客户驱动的增长格局，在国内市场消费环境疲软的情况下，公司积极开拓海外市场，把握全球化趋势，分散经营风险。截至2024H1，公司已在全球建有 50 余家生产基地及5 大服务中心，持续深化全球布局，构建稳定供应体系。

盈利端：智能化工厂持续建设，净利率小幅提振盈利能力方面，2024 前三季度公司毛利率、净利率分别为25.19%、9.32%，同比分别-0.26pct、-0.04pct。其中，Q3 单季度毛利率、净利率分别为27.57%、13.01%，同比分别-0.50pct、+0.11pct，整体盈利能力基本保持稳定，净利率小幅提升，我们认为主要是工厂智能化程度进一步提升及海外工厂供应链完善成本降低所致；期间费用率方面，2024 前三季度公司期间费用率为13.47%，同比+0.34pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.92%、6.27%、4.39%、-0.11%，同比分别+0.27pct、+0.05pct、-0.29pct、+0.53pct，期间费用率有所上升，财务费用率明显提升主要系去年同期美元升值幅度较大所致。单季度来看，Q3期间费用率为11.94%，同比下降1.28%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.70%、5.35%、3.84%、0.05%，同比分别+0.32pct、-0.28pct、-0.77pct、-0.55pct。

投资建议

公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。由于当前下游需求以平稳修复为主，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年营业收入为174.24/198.75/222.52 亿元（前值179.89/207.26/236.51 亿元）；2024-2026 年EPS 分别为1.76/2.03/2.32（前值1.86/2.16/2.50元），对应2024 年10 月28 日收盘价24.68 元/股， PE 分别为14/12/11 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。