事项：

公司发布2024 年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润73.5/5.0/5.2 亿元，同比+15.5%/+15.1%/+4.0%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润38.8/2.8/2.8 亿元，同比+12.3%/+11.2%/-19.0%。此外，公司拟每10 股派发现金人民币3.30 元（含税），总计派息3.02 亿元，占归母净利润60.76%。

评论：

下游3C 需求逐渐回暖，海外市场延续高增。（1）分产品看，24H1 年公司纸制精品包装产品/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入51.8/13.9/5.5 亿元，同比+15.2%/+11.1%/+28.8%。根据Counterpoint 数据显示，全球智能手机市场在2024 年第二季度销量同比增长6％，为三年来最高的增速，3C 业务回暖有望持续带动公司营收增长。（2）分区域看，24H1 公司国内/外分别实现收入51.3/22.2 亿元，同比+9.5%/+32.2%。上半年，海外首家智能工厂在越南投入运营，并新启动了6 个智能工厂建设，截至2024H1，公司已在全球建有50余家生产基地及5 大服务中心。随着海外产能爬坡，公司全球供应网络将逐步完善，海外制造能力有望进一步提高。

盈利能力表现平稳，费用率有所上升。1）24H1，公司实现毛利率23.6%，同比-0.01pcts。费用端，公司上半年实现销售/管理/财务费用率3.1%/6.9%/-0.2%，同比+0.2/+0.2/+0.9pcts。综合来看，公司24H1 实现归母净利率6.8%，同比-0.02pcts。2）24Q2，公司实现毛利率24.9%，同比+1.4pcts。费用端，公司二季度实现销售/管理/财务费用率3.4%/6.9%/-0.1%，同比+0.3/+0.6/+3.8%。综上，公司24Q2 实现归母净利率7.2%，同比-0.1pcts。

供应壁垒持续强化，挖潜拓客齐头并进。供应端，公司持续完善全球供应网络，已在越南、印度、印尼、泰国和马来西亚建立了生产基地。未来公司还将进一步加快智能工厂建设，降本增效提升盈利能力，供应端壁垒持续强化，我们长期看好公司市场份额提升。客户开拓方面，公司执行“一行一策”的差异化品牌宣传策略，并通过“一客一策”深挖现有客户潜力，重点突破新客户，环保包装产品有望在低基数下实现快速增长。

投资建议：公司是纸包装行业龙头，具备稳固的客户结构和全球化的产能布局，业绩表现稳健。考虑到外部环境仍有压力，我们略下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润16.6/19.3/22.1 亿（24-26 年前值为17.4/19.9/22.3亿），对应当前股价PE 为12/10/9 倍。采用DCF 估值法，给予公司2024 年目标价31.4 元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：原料成本大幅波动，市场竞争加剧等。