事件：24H1 业绩稳健增长。公司24H1 实现营业收入73.53 亿元，同比+15.52%；实现归母净利润4.97 亿元，同比+15.15%；扣非后归母净利润5.22 亿元，同比+3.96%。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入34.76/38.78 亿元，同比分别+19.37%/+12.28%；实现归母净利润2.19/2.78 亿元，同比+20.55%/+11.23%；扣非后归母净利润2.43/2.79亿元，同比+54.32%/-19.01%。非经常性损益金额为-2541.04 万元，上年同期为-7087.3 万元，主要受交易性金融资产和负债产生的公允价值变动亏损减少所致。

环保纸塑产品逐步放量，海外业务增长靓丽。分产品看，24H1 纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他产品收入分别为51.81、13.90、5.47、1.04 亿元，同比分别+15.22%、+11.10%、+28.84%、24.20%。分区域看，24H1 国内、国外收入分别为51.34、22.19 亿元，同比分别+9.55%、+32.20%。

盈利能力维持稳定。24H1 毛利率同比-0.01pp 至23.6%；其中，纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他产品毛利率分别为24.20%、21.83%、21.58%、13.61%，同比分别+0.85pp、-2.06pp、+1.17pp、-18.46pp。期间费用率同比+1.41pp 至14.48%，其中，销售费用率+0.23pp 至3.07%；管理费用率同比+0.27pp 至11.63%；研发费用率同比+0.02pp 至4.75%；财务费用率同比+0.91pp 至-0.22%。销售净利率同比-0.02pp至6.86%。财务费用率上升主要由于报告期内购买理财产品减少所致。24Q2 毛利率同比+1.43pp 至24.95%；销售净利率同比-0.28pp 至7.22%。期间费用率同比+4.71pp 至10.13%；其中，销售费用率+0.32pp 至3.4%;管理费用率同比+0.55pp 至6.88%;研发费用率同比+0.5pp 至4.88%;财务费用率同比+3.84pp 至-0.15%。

存货及应收账款周转效率提升。现金流方面，24H1 实现经营现金流12.92 亿元，同比-44.22%；经营现金流/经营活动净收益比值为216.85%；销售现金流/营业收入同比-17.52pp 至117.47%。营运效率方面，24H1 净营业周期95.01 天，同比下降27.76 天；其中，存货周转天数53.26 天，同比下降9.61 天；应收账款周转天数128.64 天，同比下降17.39 天；应付账款周转天数86.9 天；同比上升0.77 天。

分红比例延续高位。公司计划向全体股东每10 股派现金3.3 元，总派息3.02 亿元，占归母净利润的60.7%，延续较高分红比例，增强股东回馈。

投资建议：公司海外布局持续完善，烟包、环保包装等有望贡献更强增长驱动，随着智能化工厂建设推进，制造优势有望持续扩大。考虑外部环境压力小幅下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为16.5、19.2、21.9 亿元（前值为16.97、19.85、23.03亿元），对应PE 分别为13、11、10X，维持“买入”评级。

风险提示事件：下游需求修复不及预期、原材料成本波动、新客户拓展不及预期等。