本报告导读：

公司业绩符合预期，中长期战略路径及成长路径清晰，短期高管增持彰显发展信心。

投资要点：

维持预期及“ 增持”评级。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预期，预计2024-2026 年公司EPS 为1.92/2.22/2.56 元。参考行业估值水平，给予公司2024 年17.2xPE，上调目标价至33.11 元，维持“增持”评级。

国内稳健，国际市场表现亮眼。分产品，纸制精品包装/包装配套产品/ 环保纸塑产品营收同比+15.2%/+11.1%/+28.8% ， 收入贡献70.5%/18.9%/7.4%；分应用，2024H1 消费电子、烟酒包及环保产品均实现正增长，其中烟包增速高于公司整体；分地区，国内营收同比+9.5%，国外营收同比+32.2%，营收占比+3.8pct 至30.2%，得益全球交付能力的强化，公司赋能下游国际客户进行市场及供应链扩张，公司国际市场业务保持高景气。

整体盈利稳定。2024Q2 毛利率25.0%，同比+1.4pct，环比+2.9pct，归母净利率7.2%，同比-0.3pct，环比+0.8pct。2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率3.4%/6.9%/4.9%/-0.2%，同比+0.3/+0.6/+0.5/+3.8pct，销售、管理及研发费用率增加主要系墨西哥基地等海外工厂布局。

财务费用率增加主要系汇兑收益减少，公司采取汇率中性策略，汇兑收益和公允价值变动基本对冲。

国际客户扩张提速，中期高比例分红提供稳健回报。公司已在全球10 个国家设有50+生产基地及5 大服务中心，助力公司显著缩短生产运输时间、快速响应全球市场需求。当前海外产能占比约20%，未来重点服务国际客户，通过欧洲等新地区扩展，目标占比达35%。

公司主要以租赁厂房等形式进行轻资产模式的基地扩张，预计资本开支压力有限。此外，2024H1 公司中期分红3.0 亿，分红比例61%，假设全年分红比例稳定，参考我们的盈利预测，测算2024 年业绩对应股息率约5%。同时，公司2024 年计划回购1-2 亿，目前已回购约1500 万。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。