公司发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营业收入73.53 亿元（同比+15.5%），归母净利润4.97 亿元（同比+15.2%）；单Q2 实现营业收入38.78 亿元（同比+12.3%），归母净利润2.78 亿元（同比+11.2%）。消费电子板块温和复苏，烟酒包低基数下增长稳健，环保纸塑延续较快增长；公司供应链优势明显、海外布局前瞻，平台型龙头地位凸显。

3C 业务稳健复苏，多元布局韧性凸显。公司2024H1 纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品分别实现收入51.81/13.90/5.47/1.04 亿元（同比+15.2%/+11.1%/+28.8%/+24.2%），毛利率分别为24.2%/21.8%/21.6%/13.6%（同比+0.9pct/-2.1pct/+1.2pct/-18.5pct），收入稳健增长、毛利率保持稳定。分板块来看，3C 需求延续修复，我们预计Q2 收入实现双位数左右增长，伴随下半年消费电子需求旺季来临，订单预期延续稳健；烟酒包需求企稳，新客户导入顺利，低基数下维持增长靓丽；环保纸塑业务增长靓丽，餐包客户贡献增量。

海外产能布局前瞻，国际化交付能力领先，智能化加速推进。公司2010 年率先越南布局海外工厂，截至24 年5 月公司已在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚等海外地区建立了7 个生产基地，并持续加大海外市场投入，推动印尼泗水项目、印尼雅加达项目、越南平阳项目、印度德里项目投产，启动墨西哥（重型包装）、菲律宾（皮盒包装）新工厂建设，开拓包装新品类。同时启动海外工厂软硬件设施的智能化升级改造，截至24Q2 末许昌、苏州、湖南、成都、九江智能工厂全面投运，越南、龙岗智能仓储建设完成、推进二期建设，贵州、江苏、东莞工厂建设中，泸州、重庆、烟台、海口工厂处于规划和筹备阶段，智能工厂建设提速，长期竞争优势放大。

伴随内部降本增效、海外占比提升，盈利能力有望持续提升。24Q2 公司毛利率为25.0%（（ 同比+1.4pct），归母净利率为7.2%（（ 同比-0.1pct），销售/管理/研发费用率分别为3.4%/6.9%/4.9%（（同比+0.3pct/+0.6pct/+0.5pct），24H1 公司持续投入海外工厂、国内消费环境承压，盈利能力保持稳定。营运能力方面，公司24Q2经营性现金流净额为4.94 亿元（同比-7.84 亿元），现金流下降主要系23H1 回款基数高，总体保持健康；截至24Q2 末存货周转天数53 天（同比-10 天）、应收账款周转天数129 天（同比-17 天）、应付账款周转天数87 天（同比+1 天），营运能力优化。

资本开支下降，业绩稳健，红利属性凸显。未来公司资本开支预计稳步缩减，24年半年度实施中期分红，分红率60.7%，同时24 年实施新一轮回购，计划回购1-2 亿元（目前已回购1500 万元），高分红持续回馈股东。假设公司24 年分红率为60%，对应当前股息率达5%左右，吸引力突出。

盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026 年归母净利润分别为16.5/18.9/21.2亿元，对应PE 分别为12.5X/10.9X/9.7X，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。