1H24 业绩符合我们预期

公司发布1H24 业绩：收入73.53 亿元，同比+15.5%；归母净利润4.97 亿元，同比+15.1%。业绩符合我们预期。

分季度看，1Q/2Q24 分别实现收入34.76/38.78 亿元，分别同比+19.4%/+12.3%；分别实现归母净利润2.19/2.78 亿元，分别同比+20.6%/+11.2%。

发展趋势

收入稳健增长。公司1H24 收入同比增长15.5%，我们认为一方面得益于公司份额的持续提升，另一方面得益于新客户及新品类的贡献。分产品看，1H24 环保纸塑收入同增28.8%至5.47 亿元，纸质精品包装收入同增15.2%至51.81 亿元，我们预计消费电子包装业务延续稳健增长，烟标业务在低基数下或有不错增长，酒包业务受下游厂商去库存影响增长有所放缓但仍旧稳健增长。

盈利能力稳定。公司1H24 毛利率为23.6%，同比持平，其中2Q24 毛利率同比+1.4ppt 至24.9%，二季度盈利能力有所提升，我们认为主要得益于产能利用率的恢复及原材料价格回落。费用方面，公司1H24 年期间费用率同比+1.4ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.2/+0.2/+0.9/+0.03ppt 至3.1%/6.9%/-0.2%/4.8%，财务费用率的提升主要受汇率波动影响。公司1H24 年归母净利率同比稳定在6.8%。

下游需求有所复苏，关注产业链格局变化机会。今年以来，消费电子需求在智能穿戴、折叠屏手机等新产品催化下，行业需求有所复苏，根据IDC数据，今年上半年全球智能手机出货量同比增长7.6%，市场对于部分核心客户出货量预期有所提升，我们建议关注AI 等新技术对于消费电子行业需求的催化以及公司新客户拓展情况。此外，近年来消费电子产业链外迁，如今年印度富士康将参与iPhone16 全系列机型的生产工作，是其首次在印度生产高端机型。为顺应产业链转移趋势，裕同跟随客户在海外设厂，海外工厂在更低人工成本及更加温和的竞争环境下或有更好盈利水平，我们看好产业链格局变革下公司通过海外布局提升份额的机会。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应12/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级及32.00 元目标价，对应2024/2025 年分别17/14 倍市盈率，较当前股价有45%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动，下游需求低于预期，行业政策变化。